公用事业行业2019年1~2月用电量数据点评:用电量增速环比改善,看好煤价中枢下行

事件:2019-03-20国家能源局发布2019年1-2月用电量数据。2019年1-2月,全社会用电量11063亿千瓦时,同比增长4.5%。

    基数效应叠加天气因素,用电量累计增速放缓:

    2019年1-2月全社会用电量增速4.5%,较2018年同期放缓8.8%,我们认为主要原因为基数效应及天气因素。2018年1-2月全社会用电量增速13.3%,是近5年同期增速高点。此外,2019年1月(1-29日)、2月(1-27日)全国平均气温较常年同期分别偏高0.9℃、0.4℃,用电需求(尤其是采暖等需求)的部分抑制,亦是导致用电量增速放缓的原因之一。受此影响,2019年1-2月全国规模以上电厂发电量同比增长2.9%,较2018年12月增速回落3.4个百分点(详见我们的报告《发电量增速放缓,关注弹性标的--2019年1-2月电量数据点评》)。

    月度用电量增速环比改善:

    考虑到数据口径调整,我们根据2019年2月当月和累计数据测算,2019年1月全社会用电量增速2.5%,其中第二产业用电量增速-2.3%。2月全社会当月用电量增速7.2%,增速环比提升4.7个百分点;其中2月第二产业用电量增速6.5%,增速较1月由负转正,拉动2月全社会当月用电量增长3.9个百分点。我们认为,受春节错位因素影响,第二产业回暖是推动2月用电量增速环比改善的主要原因。

    煤价同比回落,看好煤价中枢下行:

    截至2018-03-20,六大发电集团累计煤耗量同比回落6.5%;秦皇岛港5500大卡动力煤均价600元/吨,同比下降15.8%。随着优质煤炭产能释放,叠加煤炭供给侧改革力度边际改善,煤价中枢有望下行,进而促进火电企业盈利修复。

    投资建议:

    在实体经济出现明确回暖趋势之前,逆周期性为2019年火电行业股价走势的核心驱动力。重申我们2019年行业年度策略《与其苟延残喘,不如从容燃烧》的观点,2019年电力股将呈龙头搭台,二线唱戏的格局。除行业龙头外,我们建议在电力股中积极寻找具有基本面支撑且具备改革、重组预期的二、三线标的进行配置。推荐长源电力、京能电力等。

    风险分析:

    上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,水电来水不及预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。