白酒2018年报&19Q1总结:抓两头找确定,寻变化待弹性,把价值交给时间

年初以来,我们始终强调高端酒与中低端龙头确定性最高,消费升级、份额集中是龙头公司成长的核心动力。价格略降、费用增加、以价换量稳增长是19Q1的主基调。结合18Q4+19Q1白酒板块的业绩表现来看,我们的观点得到充分验证:高端酒表现最强,尤其茅台体现最强的业绩与基本面,大众酒牛栏山穿越周期稳健增长,次高端增速放缓、阶段性竞争加剧、费用率增加,但消费升级带来的扩容与份额集中的逻辑充分体现。

    当前维持“抓两头 找确定”的投资建议,高端及中低端确定性最强,估值与增速最为匹配。展望2019全年,从赛道和格局两个维度,两头的公司仍是最优选择,高端酒量价齐升趋势确定,中低端酒加速整合(牛栏山全国化整合,古井贡区域整合)盈利能力快速提升。关注次高端,尽管18年下半年来竞争加剧费用率增加,但次高端整体受益于消费升级的扩容趋势不变,且弹性仍大,关注行业景气和龙头公司自下而上变化带来的业绩弹性。