金融地产行业研究部三循环周报:银行保险板块跑赢大盘,2015年股灾以来股指期货等衍生品业务从收紧到逐步放松

银行:上周申万银行指数上涨3.9%,沪深300指数上涨3.3%,板块跑赢大盘。从申万一级行业涨跌幅来看,当前银行板块涨幅仅排在第27。4月19日政治局会议提及“年初至今主要宏观经济指标保持在合理区间,市场信心明显提升一季度经济运行好于预期”,进一步向市场传递经济企稳信号,我们认为对宏观经济悲观预期的修复以及一季报业绩的确定性将助力板块估值修复。一季度社融数据已经印证我们判断,同时M1增速持续向上,当前从社融底到经济底的积极传导正在发生。当前板块仅对应0.91倍19年PB,经济预期改善叠加即将到来的一季报对银行业绩、基本面确定性的再度印证,我们维持板块看好评级,更可关注部分银行基本面或超预期。标的推荐方面,重点首推组合:平安银行、南京银行、兴业银行、光大银行。确定性稳健组合:招商银行、宁波银行、常熟银行、上海银行。提示年报出现明显改善、但估值仍显著偏低的交通银行、中国银行。

    证券:证券行业上涨0.2%,跑输沪深300指数3.1个百分点,多元金融行业上涨0.3%,跑输沪深300指数3.0个百分点。本周多元金融和券商板块股价表现与上周持平,跑输指数主要是银行、保险等指数权重板块表现突出。目前股基成交量仍然维持在8000亿的水平,周末中金所放松股指期货交易安排超预期,政策和业绩层面均支持券商板块继续上行。长期来看,龙头券商最受益于资本市场改革,且业绩稳定性更高。短期来看,可以考虑交易受益于市场成交量放大,指数上涨的弹性品种。维持券商“看好”评级,重申券商板块大金融行业首选的推荐顺序,重点关注19年资本市场改革政策以及业绩进一步超预期的可能。首推中信证券,其他推荐:海通证券。

    保险:保险行业上涨8.7%,跑赢沪深300指数5.4个百分点。利率与经济预期修正下,保险资产端过度担忧缓解、叠加资本市场beta属性带动估值底部回升。1)从社融底到经济底,长端利率正在筑底:从社融底到经济底传导过程中,市场对宏观经济的预期逐步改善,配合M1增速底部回升,十年期国债收益率开始筑底,单边快速大幅下行概率大幅降低;2)资产端担忧逐步缓解,板块估值底部具备反弹空间:复盘可得长端利率在3%以上时,保险板块平均PEV在1.15X;其中向经济底传导阶段复盘,纯寿险公司前期反弹力度大(国寿、新华),大型综合险企的涨幅持续性更优(平安、太保)。目前对应2019年PEV估值为0.9-1.3倍,风险收益比凸显配置价值。标的推荐:长期推荐中国平安,短期关注强业绩下估值修复的中国人寿、价值洼地等待管理层稳定后反弹的新华保险。

    地产:上周申万房地产指数上涨-0.2%,沪深300上涨3.3%,跑输大盘(沪深300)3.5个百分点。粤泰股份涨幅最大,为21.7%,华发股份涨幅最小,为-11.3%。业绩确定性强、一二线城市基本面回升是2019年房地产行业大主线。2019年房住不炒的政策基调不变,因城施策力度加大给予各地方更灵活纠偏政策的空间,融资环境较2018年有所宽松,利好高货值高杠杆房企。2019年新型城镇化建设重点任务要求大城市进一步放宽落户限制,长远看对房地产需求有支撑作用。关注重仓一二线城市房企的销售改善趋势。展望二季度,REITs相关政策的推进值得期待,利好持有型物业较多的房企。建议关注:世茂股份、保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、光大嘉宝。

    建筑:上周建筑行业涨幅1.8%,跑输沪深300指数1.6%。1)基建板块核心结论不变,稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合,重点看好长三角、粤港澳、京津冀等经济发达地区投资效果,当前基本面显示逐步好转,融资持续改善,有望迎来后续数据验证:推荐业绩确定性强,融资改善后受益明显标的:上海建工、隧道股份、华建集团、苏交科、中设集团、中国建筑。同时关注信用(政策预期+融资环境)边际改善最明显的民营PPP龙头岭南股份、龙元建设。2)推荐装配式:长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势,短期看:政府有需求(今年投资的主体是政府,特别是经济发达地区有望加大使用装配式)+考核更明确(特别是发达地区对装配化率的考核,真正有技术优势的企业会很快确立品牌优势)+上市公司有突破(精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地,亚厦装配式装修订单储备丰富)+后续有催化(随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升),推荐精工钢构、亚厦股份;3)家装板块:家装具有周期与成长的双重属性,现金流好,资产负债表健康,19年1-2线城市地产销售边际改善,建议关注东易日盛(传统家装积累深厚)、金螳螂(标准化家装规模领先)。