索菲亚:3月起订单回暖,维持买入

类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2019-05-24

事件:公司1Q实现营业收入11.85亿,同比下降4.67%,净利润1.07亿,同比增3.69%,主要受益投资收益增长,综合毛利率34.4%,同比下降0.3pct,扣非后净利润7942万,同比下降18.32%,扣非后业绩不及预期,主要由于收入及毛利率下降。

    公司收入增速低于预期,主要由于2018Q4促销活动效果甚微,使一季度工厂端订单不足,新年伊始公司尝试新的促销政策,3-4月前端门店接单回暖,但由于存在滞后效果,未体现在1Q业绩中,预计2Q开始促销效果将有体现。

    拆分收入来源,衣柜收入9.77亿,同比下降7.11%,除促销因素外,春节提前亦有一定影响,1-3Q衣柜客户约8.6万,同比减少9.58%,客单价10825元/单。同比增2.43%,毛利率持平,橱柜实现收入1.08亿,同比增12.98%,净利润-1817.72万元,同比减亏34.36%,毛利率同比上升2.85pct。木门实现营收2838.25万元,同比增36.1%,净利润-1377.59万元,同比减亏22.92%,毛利率同比下降2.3pct。橱柜及木门业务2018年实现盈利,1Q来看亦呈上升趋势,受益渠道融合,未来对公司业绩作用将有体现。其他收入来看,家具家品收入0.62亿,同比下降10.91%,毛利率下降5.97pct。此外,公司应收账款同比上升13.5%,主要由于大宗业务持续增长。

    费用维持高位,但整体控制良好,同比下降0.96pct至23.45%,主要受益管理费用和研发费用下降,销售费用受促销活动、广告宣传等因素影响,同比上升9.2%,财务费用受短期借款利息影响同比上升67.24%。

    渠道方面,报告期内新增终端门店57家,其中39家为大家居店,表明经销商开店速度加快,公司大家居战略稳步推进。此外,年内计划新增店铺650家,其中,索菲亚品牌新增300家、司米、米兰纳各100家,大家居店150家,随着渠道下沉以及在一二线城市不断加密,有利于构建公司竞争优势。

    盈利预测:综上,考虑到公司订单回暖,略上调此前盈利预测,预计2019-2020年公司将分别实现净利润10.86亿和12.2亿,分别同比增13.23%和12%,EPS分别为1.18元和1.32元,当前股价对应PE分别为18.6倍和16.6倍,维持买入投资建议。

    风险提示:行业竞争进一步加剧,宏观经济波动加剧,渠道整治不及预期

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