韵达股份:业务量持续高增长,成本管控保障盈利能力

类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2019-05-23

公司2018年借助资本市场,夯实竞争力,2018年年初完成39.15亿定增,目前现金流状况良好,为日后的持续扩张提供了较好的支撑。公司推行“服务引流”、“产品分层”等多层次竞争策略,看好公司成本管控方面的突出优势,随着行业壁垒高筑、规模效应的加强,预计公司未来将继续保持较快增长。预计2019-2021年实现净利润29.35亿元、36.29亿元、43.38亿元,yoy分别增长8.78%、23.64%、19.54%,EPS为1.71元、2.11元、2.53元,当前A股价对应PE分别为18倍、14倍、11倍,对此给予买入的投资建议。

    公司发布18年年报与19年一季报:2018年公司实现营业收入138.56亿元,yoy+38.76%;归母净利润为26.98亿元,yoy+69.76%;扣非后净利润为21.35亿元,yoy+38.66%,主要系出售丰巢获一次性税后收益约4.4亿元。同时,公司公布19年Q1实现营业收入66.85亿元,yoy+151.60%;归母净利润5.67亿元,yoy+40.38%;扣非后净利润为5亿元,yoy+38.08%,业绩表现略超市场预期。

    业务量持续增长,产品分层效果凸显:公司2018年完成业务量69.85亿票,同比增长48.74%,高于行业平均增速22个百分点,公司快递市场份额已达13.77%,较2017年同期提高2个百分点。同时,公司优化快件结构,丰富产品线,发展高品质、高附加值的时效产品,以此提高中转、运输等环节的效率。

    毛利率小幅提升,成本控制持续优化:2018年快递业务毛利率为28.02%,同比提高2个百分点,主要源于2018年单票成本下降至1.22元,同比下降11.60%。同时,受益于规模经济、自动化和精细化管理,成本管控优势凸显,公司在中转自动化等方面的改善在同行业中较早,具备管理上的抢跑优势,从而带来成本降低、价格空间和业务增量的优势,预计2019年将继续加大对干线能力的投入。

    盈利预测:考虑到低线电商(拼多多)渗透率继续提升,且十分契合韵达的轻量化发展策略。公司快递量增速将进一步提升,规模效应正拓宽网络护城河;同时,公司成本费用管控凸显成效,在行业价格竞争加剧的背景下,公司利润增速将保持在高位。预计2019-2021年实现净利润29.35亿元、36.29亿元、43.38亿元,yoy分别增长8.78%、23.64%、19.54%,EPS为1.71元、2.11元、2.53元,当前A股价对应PE分别为18倍、14倍、11倍,对此给予买入的投资建议。

    风险提示:竞争加剧,人工等成本大幅上升,新业务发展不及预期等。

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