晨光文具:鹰击海外一,从日本文具龙头发展,再看晨光的投资逻辑

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟 日期:2019-05-23

我们中信建投轻工团队自2017年领先推荐晨光文具至今,超额绝对收益显著,我们进一步从国际化的视角,挖掘晨光文具的未来价值潜力,而且我们判断:未来中国在细分消费领域,同样有望诞生出国际化的细分消费大公司,为此我们特地出炉“鹰击海外”系列。

    厚积薄发,日本百乐股价5年8倍。

    2013-2018年,百乐股价5年年化增长率达到53%,拥有世界领先的制笔技术和全球范围内的成熟销售体系。公司近年发展主要经历两个阶段:(1)2013-2015年,向全球市场扩张,收入、利润快速增长。主要受益于:a) 2012年以来日本宽松货币政策使日元加速贬值,公司产品外销受益;b)积极拓展多种产品线,产品品类多元化,持续提升研发实力。(2)2016年以来受制于日元升值和经济不景气,公司业绩增速放缓,仍坚持以提高产品附加值对抗经济整体下行。

    高品质产品占领全球,高附加产品保障业绩增长。

    百乐成长成为享誉全球的文具龙头企业,核心在于足够的技术积累和研发投入,持续拓展产品线,实现产品结构高端化,形成丰富的产品层次,差异化竞争。2009-2018年公司毛利率从39.28%提升至54.23%。受日本本土经济衰退的影响,公司在全球范围内开始建立销售渠道,并持续下沉深化;与此同时,大力进行宣传推广。此外,公司致力于寻找全球最高品质的供应商和构建最低成本的供应链,生产Pilot高质量、高功能和高附加值产品的主要工厂位于日本境内,而海外工厂负责产品的核心部件,从而成功节约生产流程开支,通过提高生产效率降低成本。体现为期间费用在扩张的同时维持稳定(30%左右)。

    一体两翼,晨光文具的“百乐之路”。

    与日本百乐类似,晨光文具持续致力于技术研发和渠道拓展。渠道端:已发展7.6万家销售终端,在全国范围内构建了1000多家供应链伙伴、30家一级(省级)合作伙伴、近1200多家二、三级合作伙伴,7万多家晨光文具样板店、加盟店、办公会员店的庞大营销网络,覆盖100 多个国家和地区。产品端:晨光文具注重研发投入,制笔技术、产品线的广度和深度均位居行业前列,连续四年在中国轻工业制笔行业十强企业中排名第一。公司聚焦重点终端,推进单店质量提升、加盟店升级和配送中心的优化升级,推进精品文创专区、办公专区、儿童美术专区的打造,提升商圈占比,扩大市场份额,传统业务稳扎稳打。随着晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆等专业化,高附加值的新业务进一步发展,“两翼”即将展开,公司未来整体业绩能够稳中向好,有望迎来稳定的爆发增长;同时作为行业龙头,品牌优势显著,未来存在较高的溢价空间。

    国际化方面,2019年4月,晨光收购木杆铅笔龙头上海安硕,产品、渠道端有望实现深度协同。安硕系全球木杆铅笔产量最大、技术最好的外销型企业,晨光产品有望借助安硕的国际代工渠道进军海外市场。

    投资建议:

    我们预计2019-2020 年晨光文具营业收入分别为111.15亿元和139.67亿元,同比+30.2%/+25.7%;归母净利润为10.09、12.46亿元,同比+25.0%/+23.5%;EPS分别为1.1元/股和1.35 元/股。对应P/E风别为36.1X和29.2X,维持“买入”评级。

    风险提示: 市场竞争加剧,科力普或九木杂物社发展不及预期,传统业务增速放缓。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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数据推荐

投资评级

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股票名称最新评级目标价研报
新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
蓝光发展 买入 8.19 研报
金地集团 持有 15.12 研报
华夏幸福 买入 41.60 研报
新湖中宝 买入 4.18 研报
保利地产 买入 16.80 研报
世联行 买入 5.52 研报
滨江集团 买入 5.85 研报
荣盛发展 买入 13.20 研报

盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
金科股份 1.15 1.24 研报
中南建设 0.80 0.99 研报
金融街 0.64 0.72 研报
新湖中宝 0.38 0.32 研报

股票关注度

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股票名称关注度平均评级最新评级
万科A 24 买入 买入
贵州茅台 23 持有 买入
保利地产 21 持有 买入
中国太保 21 持有 中性
五粮液 21 持有 买入
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长安汽车 20 买入 买入
晶盛机电 20 持有 中性
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泸州老窖 19 持有 买入
当升科技 19 持有 买入
中信证券 18 持有 中性
光环新网 18 买入 买入
万华化学 17 持有 持有
华鲁恒升 17 持有 持有
格力电器 17 买入 买入
南极电商 17 买入 买入

行业关注度

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行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 125 43 76
电子器件 75 34 44
房地产 75 18 54
汽车制造 74 20 40
机械行业 72 26 32
生物制药 63 23 49
建筑建材 57 27 35
金融行业 52 18 26
化工行业 51 27 17
酿酒行业 51 9 31
仪器仪表 47 14 26
其它行业 46 11 29
家电行业 42 13 33
农林牧渔 40 16 22
服装鞋类 37 13 16
商业百货 35 13 20
环保行业 32 12 14