国轩高科:补贴退坡下,铁电池优势明显

公司公布2018年报和2019年一季报业绩。公司2018年度实现营收51.27亿元,同比增长5.97%,归母净利润5.80亿,同比下滑30.75%,扣非归母净利润1.91亿,同比下滑63.87%,非经常性损益主要是政府补助。经营活动净现金流-15.59亿元,相比去年同期的-1.00亿元出现恶化,主要是受下游整车厂商付款延迟所致。公司公布2019年度一季报,实现营收17.52亿元,同比增长65.31%,归母净利润2.02亿,同比增长25.22%,扣非归母净利润1.76亿,同比增长32.77%。

    公司在铁电池领域优势明显,补贴退坡下磷酸铁锂需求边际回暖。2019年度新能源汽车补贴政策发布,行业毛利承压。乘用车领域取消地方补贴,总体的退坡幅度约为60-67%,公司铁电池产品能量密度为140wh/kg,与NCM622能量密度相当。考虑到磷酸铁锂的安全性以及长循环性带来的经济性,我们认为补贴退坡下磷酸铁锂需求边际回暖,同时铁电池在储能领域有较强的应用能力。公司在铁电池领域优势明显,装机量排名行业第三,2018年度整体市占率6%,在具有优势的铁电池领域市占率13.4%,行业地位稳固。在三元电池领域,目前产能得到扩张,客户在积极拓展中。

    盈利预测:根据公司业绩增长和产品价格走势,预测公司2019-2021年实现营收76.70/84.53/101.57亿元,归母净利润6.51/6.79/7.74亿元。对应EPS分别为0.57、0.60、0.68元。参考同行业估值水平及公司业绩进展,给予公司2019年度28-29倍估值,对应合理价格区间16.0-16.5元。维持公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:新能源汽车行业发展不及预期;公司动力电池产能释放不及预期;动力电池产品价格下跌超预期;行业出现重大安全事故导致行业短期遇冷;氢燃料电池发展超预期。