纺织服装及日化2018年年报暨2019年一季报总结:板块增速逐季放缓,龙头优势逐步凸显

类别:行业研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张峻豪,曾光 日期:2019-05-23

2018年板块整体稳健,新模式、日化、体育用品等景气度较高

    纺服日化板块2018营收同增18.57%,较去年增速有所放缓,业绩增15.1%,表现相对稳健,但逐季呈现放缓趋势,与行业整体走势基本一致。从各板块收入增长来看,新模式(66.6%)>体育鞋服(28.8%)>中高端服饰(16.7%)>日化(14.9%)>大众休闲(14.2%)>男装(13.4%)>家纺(9.3%)>纺织制造(8.7%)>鞋类(-2.0%)。分别来看,以南极,开润等为代表的新模式企业凭借高性价的产品及快速渠道扩张仍有着高速增长,体育用品及日化企业所处赛道优质,且龙头企业优势逐渐凸显,中高端服饰企业凭借不断提升的品牌力及客户服务在有效加强产品粘性的基础上保持了稳健的增速表现。

    2019年Q1纺服日化业绩同增2.62%,Q2有望迎来边际改善

    纺服日化板块19年Q1营收增6.7%,在行业整体因基数及春节因素影响而承压背景下继续延续放缓趋势,业绩同增2.6%,环比较去年Q4有所改善。19Q1各板块营收表现基本与18年全年较为一致,其中中高端服饰的相对表现较为突出,体现具备较强品牌力龙头企业在行业承压过程中的韧性较强。

    存货周转相对稳健,品牌服饰和纺织制造19Q1现金流有所好转

    从经营情况来看,从存货周转来看,18年品牌服饰、纺织制造及日化板块的存货周转天数分别变化+5.7/+5.5/3.9天,19Q1分别变化为+15.93/+4.52/+13.79,品牌服饰和日化板块的存货周转天数从18年Q2开始同比均有上升,显示在消费环境偏弱的背景下存货压力有所上升,但整体相对可控;从现金流情况来看,18年品牌服饰、纺织制造在进入19Q1后同比开始有所回升。

    投资建议:精选优质赛道,把握龙头机会

    从近期3月以来行业及重点公司数据表现来看,均有较为明显的边际改善趋势。一方面,随着促销费政策及减税等政策的落地,以及今年五一长假对消费刺激影响,预计Q2开始行业基本面在前期基数原因消除后,有望逐步实现加速复苏。另一方面,行业内公司分化较为明显,龙头公凭借自身过去几年在品牌、渠道及供应链等方面的提效下,未来仍有望取得高于行业平均水平的表现。对此我们建议:一是,积极布局处在优质赛道,同时具备集中度提升能力的成长型企业,重点关注珀莱雅及南极电商;二是,基本面在近期有较为明显积极变化的品牌龙头,股价前期调整相对充分,未来有望在基本面逐步复苏的过程中实现估值修复。重点关注歌力思、森马服饰、比音勒芬。

    风险因素:

    宏观经济持续下行,居民收入水平持续下降,刺激消费政策不及预期

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