中国电影2018年报&2019年一季报点评:巴可并表驱动净利高增,影视龙头地位稳固

2018扣非归母净利润稳健增长,中影巴可并表驱动净利润高增。

    2018年公司全年实现营收90.38亿元(YoY+0.55%),实现归属于上市公司股东的净利润14.95亿元(YoY+54.85%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.90亿元(YoY+7.99%),均处于业绩预增公告预计区间中值附近,符合市场预期。2019Q1公司营收22.26亿元(YoY+1.28%),归母净利润3.55亿元(YoY+4.50%),扣非归母净利润3.45亿元(YoY+5.46%)。

    高毛利的影视服务、影视制片增速较高推升公司整体毛利率,费用率基本稳定

    受益于中影巴可的并表影响及公司日渐增强的内容投制能力,公司毛利率较高的影视服务业务、影视制片业务增速较高,推升了整体毛利率。2018年,公司影视服务业务营收14.12亿(YoY+31.1%),毛利率25.4%;影视制片制作业务营收7.22亿(YoY+17.8%),毛利率25.8%;电影放映业务营收18.23亿元(YoY+1.4%),毛利率20.3%;电影发行业务营收49.77亿元(YoY-7.7%),毛利率21.1%。公司整体毛利率相比2017年的21.2%提高0.5pct,达21.7%。

    2018年,公司销售费用率1.69%(+0.32pct),财务费用率-0.97%(+0.13pct),管理费用率5.29%(-0.05pct),经营基本面稳定。

    投资发行项目质量优异,龙头地位稳固

    在电影制片业务上,公司坚持以重点影片为核心,多种成本体量和多种类型题材影片并重的生产格局。2018年,公司主导或参与出品并投放市场各类影片共15部,累计实现票房81.33亿,占全国同期国产影片票房总额的21.46%;2019Q1公司主导出品和发行的科幻影片《流浪地球》以总票房46亿元跃居影史第二位。

    在电影发行业务上,2018年公司共主导或参与发行国产影片451部,累计票房131.55亿元,占同期全国国产影片票房总额的40.23%;发行进口影片124部,票房125.04亿元,占同期进口影片票房总额的58.65%,其中《唐人街探案2》《我不是药神》《复仇者联盟3:无限战争》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行,保持了行业领先优势和市场主导地位。

    第四代中国巨幕实现量产,中影巴可放映机国内市占率超50%。

    公司专注于高端巨幕格式放映系统的研发以及运营;2018年,第四代中国巨幕系统研发成功,已实现标准化量产;新增已投入运营的中国巨幕影厅36家,完成安装待开业的中国巨幕影厅16家,合计新增52家。截至2018年末,正式投入运营的中国巨幕影厅已达324家,覆盖全国145个城市,在中国大陆高端巨幕格式银幕的市场占有率为34%。

    2018年并表的中影巴可是国内最大的数字放映机生产、销售、服务厂家;目前,搭载ALPD激光光源的中影巴可数字放映机已扩展到10款机型,覆盖6米到27米的银幕,具备为任何规格影城提供全激光影城解决方案的技术能力。截至报告期末,中影巴可放映机在全国已安装近31,500套,市场占有率超过50%。

    盈利预测、估值与评级

    公司作为全产业链布局的影视龙头公司,具有稳健的经营基本面;2019年上半年的《流浪地球》与进口大片《复仇者联盟4》预计将对公司业绩产生积极影响。我们上调2019-2020年净利润预测为15.62亿元、17.55亿元,新增2021年净利润预测19.75亿元,对应2019-2021年EPS预测为0.84、0.94、1.06元,目前公司股价18.22元/股,对应19/20/21年P/E为22x、19x和17x。维持“增持”评级。

    风险提示:产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、侵权盗版风险。