国泰君安:家具行业有望重拾增长预期

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟,林昕宇 日期:2019-05-23

本报告导读:随着地产销售回暖和接单情况逐步好转,家具行业基本面有望在一季度确立底部,建议从中长期布局执行力较强且具备渠道重构发展路径的家具龙头公司。

    摘要:

    家具板块估值修复主要来自于一二线城市商品房与二手房成交情况的逐步改善、预期未来新房交付出现改善,交易结构的边际变化。其中,近期反馈的接单增速明显转好成为重要催化。近期一二线城市商品房成交和二手房销售增长数据回暖改变了原先市场对于需求端下滑的悲观预期,从年初开始的外资流入也带来了交易结构变化,估值修复是股价上涨的第一阶段驱动因素;而近期草根调研及订单增速也呈现好转迹象,2019年一季度增速有望确立短期底部,行业相关公司业绩增长曲线上移将成股价上行的重要催化因素。

    地产增速变化对家具行业增速影响的滞后期约为9~12个月,其对于家具板块以及个股估值的影响在当期迅速有所体现,中长期的股价上涨驱动力在于业绩稳步增长。通过对家具行业历史近20年数据的复盘,我们发现行业先后经历过五次相对明显的增速变化,其变化与地产增速的变化的滞后期约为9~12个月。从估值角度来看,地产数据对于家具行业的估值影响在当期即有所反应。从公司角度来看,业绩的稳步增长是推动股价上涨的核心驱动力。

    在行业及公司增速放缓时,市场对于未来成长性可能会产生过度悲观的情绪,但家具行业的发展尚未进入到成熟阶段。在经历了2018年的板块总体调整后,市场对于家具行业的成长性、终端需求的增长压力均产生了较为悲观的预期,而在当前家具行业较为分散的市场格局中,行业尚未进入到存量竞争的整合阶段,龙头企业品类扩张、渠道结构调整、信息化系统优化、生产效率提升等方面仍然存在进一步优化与改善的空间。

    中长期家具板块的配置价值正逐步凸显。建议从中长期继续关注两个方向:第一,定制板块中顺应行业发展变化,积极布局整装渠道的龙头企业;第二,软体板块中竞争格局良好、原材料价格降幅明显带来成本改善的软体家具领域。推荐标的:尚品宅配、顾家家居、帝欧家居、志邦家居。对橱柜龙头的观点详见我们于2018年3月29日发布公司深度研究《增长驱动力清晰可见,家具龙头势不可挡》

    风险提示:地产销售增长不达预期,终端渠道结构变化影响客流增长

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