煤炭行业煤炭板块2018&2019Q1数据点评:三大表螺旋改善,二季度有望乐观

本报告导读:

    煤炭上市公司利润表、现金流量表、资产负债表在螺旋式改善,长协机制在企业盈利端验证,财务费用下行和增值税下调将使板块二季度更乐观,维持板块“增持”评级。

    摘要:

    维持板块“增持”评级,二季度行业盈利的提升将是催化剂。建议从四个维度优选投资标的。1)因产量影响过往季度业绩,但在未来会逐渐恢复,陕西煤业、兖州煤业;2)煤价下跌对利润下行影响较小得到验证,长期来看盈利更加稳健,中国神华;3)财务费用开始明显改善,且具备可持续改善空间,淮北矿业、潞安环能、永泰能源;4)资产减值计提边际减缓,且有优质产能释放,中煤能源、山煤国际。

    利润表基本修复盈利趋稳,上市公司优于行业。规模以上煤企2018、2019Q1利润总额增速5.2%、-18%,而上市煤企归母净利增速为7.5%、4.5%,收入占规上煤企比重由2016年27.2%提升至2019年一季度44.0%,上市煤企表现显著优于行业。增速趋缓企业数量提升,验证行业盈利大幅反转期已过;2018年板块减值同比下降47%,企业盈利增速的趋缓和减值的收敛,将使板块未来利润释放更加稳健。

    现金流量表维稳,筹资现金流改善明显。煤炭板块经营现金流较为优质,维持续稳中增加和与收入的高度匹配,验证行业经营状态良好,资本支出类投资现金流维持稳健,筹资活动现金流继续为负且在扩大,表明企业对银行借款和分红的总规模在逐渐提升。

    资产负债表仍存修复空间,带动利润表再修复和股东回馈增加。板块负债率连续三年下降,2019年一季度47.8%较2018年下降2PCT,降幅明显提升,较40%的仍有下降空间。2019年一季度板块财务费用同比降5%,占净利润的比重22%,正在持续减小,带动利润表再修复。上市公司的分红比重开始增加,目前主流分红比率在30%左右,未来仍有提升空间。

    煤企盈利验证长协机制有效,长期盈利将更稳健。秦港Q5500现货价、综合交易价、长协价2019年一季度分别同比下降14%、7%、2%,主流下水煤企严格执行长协机制,大部分动力煤企业2019年一季度扣非利润均实现增长,吨煤收入和吨煤利润均好于市场预期,验证长协机制对煤企盈利波动平抑的有效,有产能释放的企业盈利实现增长。

    陕西减产验证安全检查趋势难松,二季度煤价预计仍相对强势。矿难后的大规模停产检查对产量的影响已经显现,煤炭核心产区晋陕蒙一季度增量仅1677万吨。陕西、内蒙安全大检查需持续到六月底,中小型矿为此前超产重灾区,复产节奏缓慢将继续在二季度收紧供给,支撑强煤价。

    坑口价强势验证降税红利,板块最大利润弹性8.4%。增值税率下调但核心产区坑口价格并未下降,以煤炭上市公司2018年报为基准进行测算,增值税下调将带来18.8%增值税总额的下降,若减税带来的不含税收入价格完全反应在净利润的净增加,则将带动板块最多8.4%的净利润增厚。

    风险提示。减值风险;新建产能释放超预期;宏观经济增速大幅下滑。