2019汽车行业一季报总结:一季度业绩探底,边际改善趋势渐显,商用车表现亮眼

乘用车板块:刚性成本压制毛利率,净利润下降幅度超过营收。行业Q1销量下滑11.3%,导致乘用车板块收入承压,Q1实现营收3104.04亿元,同比下滑13%,相应的,龙头车企如上汽集团、长城汽车、广汽集团、长安汽车分别出现-17%、-16%、-26%、-20%的收入同比下滑。Q1乘用车板块归母净利润101.90亿元,同比下滑41%,净利润下降幅度超过营收,主要是营收下滑过程中部分刚性成本导致毛利率同比下滑,经测算造成约30pct的净利润下滑影响。乘用车库存去化良好,存货周转率下滑1.37至11.76次,但受营收同比大幅下降影响,营运能力指标仍然不理想。

    零部件板块:净利率仍处低位,盈利能力处修复初期。Q1零部件板块实现营收1818.15亿元,同比上升7%;归母净利润103.03亿元,同比增速跌幅收窄至-12%。营收同比保持7%的正增长,一方面源于均胜电子并表高田的增量(贡献接近80亿元增量,4.5pct),另一方面,潍柴动力一季度实现45.2亿元的营收,同比增长15.30%也有一定贡献。剔除华域汽车、均胜电子、潍柴动力这三家权重相对较大的零部件企业后,零部件板块2019Q1营收同比增长2.68%。同时,净利润同比下滑但同比边际改善。2019Q1单季度零部件毛利率、三费率基本稳定,但净利率自4.69%环比回升至5.67%,边际改善的趋势逐渐体现,但与过去四个季度的盈利指标看,当前处于净利率修复的初期阶段。此外,板块的主要企业已根据下游需求调整了资本开支的预算和节奏,因此在建工程环比增速下滑。个股看,有自身成长逻辑的公司季报表现突出,包括星宇股份、均胜电子及潍柴动力。

    商用车板块:(1)客车:底部区域各项指标出现明显回升。行业Q1销量同比下滑-1.4%,3月单月销量同比增长0.6%,下游环比改善带动客车收入回暖,商用客车Q1营业收入同比下降0.79%。其中,宇通客车营收同比增长4%、中通客车营收同比增长54%。而归母净利润由于低基数及*ST安凯的影响,同比大幅上升35.29%。板块内各个指标包括ROE(TTM)、营运能力、经营性现金流各项指标出现明显改善,具体来看:ROE(TTM)底部区域出现反转回升至5.82%、应收账款周转率(TTM)/总资产周转率分别环比上升至1.57次/0.72次等。(2)货车板块:2019Q1商用载货车销量实现6.4%的增长,成为传统整车行业中表现最突出的板块,对应的,分别实现363.68亿元的营收和5.35亿元的归母净利润,同比增长26%和504%。

    新能源:补贴退坡抢装刺激营收增长,扣非净利润同比扭亏。2019Q1在补贴退坡预期抢装带动下,新能源整车收入达403.02亿元,同比增长16.16%,其中比亚迪、北汽蓝谷分别增长22.5%、76.03%,新能源乘用车表现总体优于商用车标的。2019Q1新能源整车企业普遍扭亏。其中2019Q1在强势的车型周期及行业高景气下,比亚迪实现4.12亿的扣非净利润,实现扭亏。

    投资建议:销量及盈利仍处磨底过程中,推荐具有自身成长逻辑的细分子行业:日系产业链(日系市占率提升下充分受益的星宇股份、广汽集团)、智能驾驶产业链(行业渗透率处于快速提升的阶段中,拥有先发优势的公司将会占据一席之地。且从目前整车厂节奏看,2020年达到L2级别的智能汽车将逐步上市,相关产品放量在即。推荐国内具有先发优势的华域汽车、德赛西威,关注均胜电子、保隆科技)。

    风险提示:汽车行业销量下滑风险。