休闲服务行业周报:五一数据恢复性增长,汇率稳定下免税利润影响减弱

一周主要回顾与展望:休闲服务指数下跌3.64%,相对沪深300指数上涨1.03%,在申万一级行业里排名第7位。上周制造业相对跌幅较少,而非银和周期跌幅较大。板块受到五一数据较高增速的利好,整体跑赢大盘,但仅三湘印象一家取得正涨幅,前期概念上涨的个股跌幅较大。五一旅游数据受到假期延长及天气晴郎的利好作用,国国内旅游接待总人数1.95亿人次,按可比口径增长13.7%;实现旅游收入1176.7亿元,按可比口径增长16.1%,重回双位数增长。自然景区低基数下接待量恢复明显,但收入受到降价影响冲击较大,依然维持自然景区谨慎观点。

    本周核心观点:今年汇率对免税影响预计减弱,无需对毛利率和汇兑损失过分担忧。我们此前在报告中表示,由于中免在销售免税产品时采用外币进货,人民币确认营收的方式,因此汇率会产生两方面因素的影响:①汇率影响主营业务成本从而影响毛利率;②汇兑损益。5月10日美元兑人民币即期汇率额为6.7912,2018年4,5,6月汇率分别为6.29/6.37/6.46。人民币从2018年4月开始贬值至年末,2019年由于去年基数较大的关系,使得免税毛利率和汇兑损益都承受了较大压力,而Q2及后续我们认为这种情况会得以收窄。按照我们此前对汇率敏感性的测算,仅2018年下半年由于人民币贬值造成的毛利率压力就在预计在1.2pct左右,影响净利润减少将近2亿元。而对于2019年,假设后续汇率维稳,则2019年平均汇率与2018年相比仅变动1.7%左右,则毛利率影响不到0.5pct,与一季度6%的汇率变动带来的1.60pct的影响相比显著减少,因此今年汇率对免税影响不大,无需过分担心。

    上周公司&行业追踪:1.云南旅游:更正前期会计差错,对于2018年,应交税费调增年初数6602.06万元,未分配利润调减年初数3631.13万元,少数股东权益调减年初数2970.63万元。2.长白山:控股股东吉林省长白山开发建设集团质押占公司总股本5.8%的无限售流通股,本次质押后累计质押股份占其持股总数的比例为36.61%,占公司总股本的比例为21.76%。3.三湘印象:截至2019年4月30日收盘,公司本轮以集中竞价方式累计回购股份数量为12200990股,占公司总股本的0.8898%。4.三特索道:陆苓女士辞去公司副总裁职务,同时辞去其在公司的控股公司、参股公司所有兼职职务。叶宏森先生辞去公司副总裁职务。5.首旅酒店:董事会同意首次授予232名激励对象902万股限制性股票,占股本总额的比例为0.97%。6.五一国内旅游总接待人数近两亿,旅游收入增长16.1%。

    四川超江西省成为全国第一旅游收入大省,广东成为百亿收入“俱乐部”新晋成员。7.云南重拳治理“以购养游”,今年五一购物投诉占比仅为5%。8.拉格代尔旅游零售第一季度收入实现15.9%增长。

    盈利预测与投资建议:PMI数据及社融情况使得市场对宏观环境看法发生转变,尤其对于下半年企业盈利的改善有所预期。因此我们认为当前阶段对于周期弹性较大的酒店以及具备成长性逻辑的人造景区会有明显的超额收益,但由于经营指标暂未看到复苏趋势,因此低估值个股修复能力预计更强。推荐组合:首旅酒店、广州酒家、天目湖。