非酒食品行业2018年报与2019年1季报综述:整体业绩符合预期,稳健前行

年报收官、季报伊始,非酒食品稳健前行。非酒食品上市公司稳健增长,2018年营收、净利分别增10%、13%,1Q19分别增10%、12%。

    乳品,龙头延续强势表现,2018年下半年开始竞争趋缓逐步验证中。(1)2018年伊利和蒙牛营收增速继续快于行业水平。根据国家统计局,自2017年以来龙头优势愈发显著。2018年规模以上乳企营收增速10.7%,伊利营收增速16.9%,蒙牛营收增速14.7%。(2)从毛销差角度看,2018年下半年开始,竞争趋缓逐步验证中。蒙牛2H18毛销差同比提升0.2pct、环比大幅改善,虽然伊利2H18毛销差同比仍降0.8pct,但降幅环比大幅收窄,1Q19伊利毛销差同比持平,显示费用投放未继续加码。

    调味品,行业维持较高景气度,关注新区域拓展提速。(1)2018年行业维持较高景气度,1Q19实现开门红,海天业绩保持稳健较快增长,中炬、恒顺皆超我们预期。根据国家统计局,2018年调味发酵品行业营收、利润总额同比分别增8%、2%,2019年1-2月营收、利润总额同比分别增8%、27%。若剔除非调味品业务及相关一次性收益,根据我们测算,2018年调味品上市公司营收、净利分别增14%、20%,1Q19营收、净利分别增16%、23%。(2)关注部分调味品企业新区域拓展提速,中炬高新旗下美味鲜1Q19无论是分区域收入,还是净增经销商数量,中西部、北部增长更快;恒顺醋业1Q19区域间表现均衡,皆实现较快增长,且华东以外区域增长更快;无论是2018年还是1Q19,外部区域和电商渠道依然是千禾收入较快增长的核心驱动力。

    肉类加工,低猪价推动2018年利润较快增长,1Q19猪价对利润端影响尚未显现。2018年虽然非洲猪瘟爆发,但猪价整体仍处于相对低位,受益于低猪价,2018年肉类加工上市公司归母净利同比增16%。根据农业农村部,1Q19活猪收购均价13.3元/千克(同比降4%),其中1-2月12.9元/千克(同比降13%),3月14.4元/千克(同比涨21%)。2019年1-2月猪价仍在下降,3月猪价开始明显上行,故1Q19肉类加工公司利润端尚未受到明显影响。对于双汇,肉制品结构转型仍需持续观察,屠宰端,1Q19有效把握春节前猪价偏低及区域价差较大的时机,头均利润创新高,后续可能向常态回归,长期看,公司将受益于非洲猪瘟引发的屠宰集中度提升。

    其他食品,2018年较快增长,1Q19有所放缓。以小食品为主的其他食品2018年营收和利润实现较快增长,1Q19有所放缓。2018年其他食品上市公司营收、净利分别同比增16%、19%,营收和利润实现较快增长,1Q19营收、净利分别同比增10%、9%,剔除春节错位影响,联立4Q18和1Q19,营收、净利分别同比增10%、13%,皆显示增长有所放缓。18家上市公司中,联立4Q18和1Q19,营收增速超过20%有5家,分别为汤臣倍健、香飘飘、克明面业、黑芝麻、盐津铺子。

    投资建议:重点关注伊利股份,同时建议适当关注中炬高新。伊利股份,公司1Q19费用投放强度同比持平,进一步验证我们此前关于2019年乳品龙头竞争格局改善可期的判断,伊利竞争优势突出,收入可以保持较快增长,未来2年业绩有望持续上调,继续强烈推荐。中炬高新,2019年1季报来看,宝能入主之后,美味鲜中西、北部区域拓展加速,合并报表端开启费用挖潜,建议适当关注。

    风险提示。行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。