保险行业上市险企4月保费点评:高基数下4月保费同比负4%,保障型全年仍将稳定增长

投资要点:受国寿分红年金高基数影响,上市险企寿险4月单月保费同比-4%。平安4月个人业务新单同比持平,预计2019年上市险企NBV有望同比提升10%-15%。产险保费增速较为稳定,预计在新车增速放缓、报行合一力度加强下,各险企将发力车险服务品质竞争并致力于降低手续费率。行业维持“优于大市”评级。推荐中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保等。

    【事件】上市险企披露原保费收入:1)平安人寿、太保人寿、中国人寿、新华保险、中国太平4月单月原保费同比分别+12%、+13%、-31%、+10%、+8%;1-4月累计同比分别+8%、+5%、+7%、+10%、+10%。2)中国财险、平安产险、太保产险4月单月保费同比分别+15%、+5%、+10%,1-4月累计同比分别+18%、+9%、+12%。l4月受国寿保费高基数影响,上市险企保费同比-4%。上市险企1月、2月、3月、4月单月寿险总保费分别同比+12%、+10%、+2%、-4%;平安4月单月寿险保费同比增速与3月持平、太保同比增速较3月提升6ppt;国寿4月单月寿险保费同比-31%,我们预计与18年4月销售高现价分红年金盛世臻品规模较大致基数较高有关。上市险企1-4月累计保费同比增长+7%,18年同期保费同比+10%。

    平安4月个人业务新单同比持平,仍看好全年保障型增速。1)2019年1-3月,行业健康险增速为+39%,18年同期为-2%。我们认为保障型需求旺盛是保险公司发展最深层、最重要的推动力。2)平安1月、2月、3月、4月单月个人业务新单分别同比-20%、-2%、1%、0%,1-4月同比-11%。平安业务品质最优、保障型占比最高,一季度NBV同比增长6%左右,远好于保费增速;新业务价值率同比+5.9ppt。3)国寿、新华、人保一季度首年期交保费分别同比上升9%、18%和35%,太保个险首年期交保费同比-18%。国寿1季度NBV同比+28%,NBV增速远高于首年期交保费增速,我们预计国寿新业务价值率同比大幅提升。4)我们预计1-4月保障型增速仍较为稳定,全年保障型增速将高于整体新单增长,国寿和平安NBVMargin有望大幅改善。我们认为在保障型供需两旺的带动下,上市险企全年NBV有望实现10%-15%同比增速。

    产险4月保费增速较稳定,预计车险增速仍无明显改善。1)中国财险、平安产险、太保产险4月单月保费同比增速分别为+15%、+5%、+10%,中国财险较3月的11%有所上升,平安、太保较3月的+9%、+12%有小幅下降。2)平安4月车险、非车险、意健险分别同比+11%、-16%、+29%,车险同比增速与3月持平;1-4月车险、非车险、意健险分别同比+9%、+2%、+41%。3)我们预计19年产险行业受新车销量增速下滑影响,保费增速难有大幅改善;车险将从保费竞争进一步转向服务竞争,各险企将着力于提高续传保率以抵消新车业务下滑带来的负面影响。4)我们认为19年在“报行合一”的进一步落实下,手续费率有望进一步下滑,或将影响未到期责任准备金计提规模从而促进已赚保费形成率提升,行业整体综合成本率年内有望改善。5)手续费率的降低也将作用于所得税规模的减少,龙头险企控费能力强、利润增速有望改善。

    估值仍低,继续推荐。近期受宏观环境影响、长端利率有所下滑,我们预计险资一季度抓住利率相对高位配置了固收类资产包含协议存款、地方政府债、超长期国债、信托等,固收类资产收益率仍较为稳定,且资产久期有所提升。2019年5月16日上市险企股价对应2019EP/EV仅为0.8-1.2倍,估值仍低。公司推荐中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保等。

    风险提示:长端利率趋势性下行;股票市场持续低迷;保障型增长不及预期。