社会服务行业市内免税店报告2:冲击来袭,蛋糕做大也切分流量

本报告导读:

    市内免税落地后,有望推动中国免税行业高增长,并占据行业较大份额,增厚国旅业绩。

    股社会服务业摘要:

    市内店免税店落地将促进整体免税营收快速增长。市内免税是重要的免税形态之一,市内免税店的开业将新增免税购物场景、扩大免税购物面积、延长免税购物时间、提升免税购物体验,有助于激发潜在免税购物需求,促进整体免税收入加速发展。推荐独家拥有离境市内免税运营牌照的中国国旅,2019-2021年EPS为2.42/2.82/3.56元,对应2019年动态估值31.1xPE,维持增持评级。

    韩国市内免税占比达80%,全球其他大部分地区以机场免税为主。①韩国进行了三次市内免税牌照开放,目前有26家市内免税店,机场和港口店共计29家。②2018年韩国市内店销售额已达到80%,且群聚效应明显,首尔销售前五名的市内店营收占整体市内店销售额比例超70%,仁川机场免税收入占韩国机场店整体比例超80%。③外国顾客占整体顾客的30%-40%,外国顾客客单价为韩国顾客的6.2倍,贡献了免税销售额的79%。中国顾客占外国顾客销售额70%-80%,人均消费达额外国旅客消费均值的两倍。④市内店数量多、消费返点高、购物时间充分更适于代购等因素导致韩国市内免税营收占比较高。⑤全球范围内来看,由于免税政策差异,市内免税多在亚洲国家,其他国家地区受牌照限制,市内店免税店数量较少,退税店牌照易获得,因此退税店广泛,而免税消费集中在机场店,市内店占比在35%左右。

    运营能力是决定免税市场份额的关键因素。对比研究海口美兰机场免税店/三亚市内免税店/上海机场免税店/中出服市内免税店的实际运营经验,免税运营商的规模优势和运营实力所决定的免税品类丰富度、价格、购物体验等因素是提升机场或市内免税店市场份额的重要因素。市内店与机场店的平衡并非一蹴而就,消费者对市内店的消费习惯的培育也有赖于免税运营商的宣传与营销。

    市内店落地业将显著增厚免税业绩。假设中免股权占比100%,整体免税收入增长25%。按市内店销售扣点0-10%、市内店份额占比35%-80%测算全年利润,2019年(按全年政策落地假设,实际该假设并不存在,这里仅做测算空间用)北京整体预计增厚归母净利润6.22-19.75亿元,上海预计增厚归母净利润9.58-22.42亿元;2020年北京预计增厚7.77-24.69亿,上海预计增厚11.97-28.97亿;2025年北京预计增厚17.60-56.74亿,上海预计增厚28.10-75.42亿。

    风险因素:市内免税店与市内免税政策落地时点低于预期、市内店销售扣点较高、市内店商品品类、价格与面积大小存在不确定性、宏观经济波动影响消费热情与出境游人次。