机械行业科创新秀之:交控科技,自主化CBTC系统集成供应商,技术和市场优势明显

投资要点:

    城轨行业快速发展,长建设周期拉长景气度周期。1)国内城轨发展起步较晚,近年来正经历快速发展阶段,且景气度仍在持续。2018年底国内城轨运营通车里程达到5,761公里,预计2019年将提前完成原“十三五”规划中2020年6,000公里的目标。2)“52号文”新政明确城市建设标准,保障行业长远健康发展;3)地方政府专项债和PPP项目等多渠道为城轨建设注入资金活力;4)2018年在建里程达6,374公里,规划建设里程达7,611公里,平均建设周期4-6年,拉长行业景气度。公司作为城轨纯正标的,有望充分受益。

    信号系统市场空间大,赛道优质。以当前城轨在建里程测算,城轨信号系统的市场空间总计可达千亿元规模,平均每年市场空间在150-200亿元之间。公司由新建市场入手,正在向既有线改造和重载铁路市场扩展,提高公司有效市场天花板。1)新建市场作为主要市场,当前在建里程7,611公里,测算市场规模600-700亿元,预计在未来4-6年完成;2)既有线改造市场:2010年前非CBTC系统的升级需求和2010年之后的CBTC系统设备朱格拉周期更换需求,对应的市场空间分别为30亿/年和50亿元/年;3)货运重载市场:设备升级(固定闭塞-移动闭塞)需求催生新增市场。公司目前收入体量10亿元左右,说明公司的成长天花板足够高。

    公司自主化技术优势明显,竞争格局好。公司是国内12家系统供应商中,最早实现自主化CBTC系统研制和应用的本土企业(竞争对手多以合资形式,采用国外技术),具备技术优势和先发优势。公司研发费用保持行业较高水平,持续引领国内CBTC技术升级,I-CBTC和FAO技术已成熟应用,VBTC系统在研中,紧跟全球技术发展脚步。

    公司市场开拓成果显著,市占率快速提升,发展势头持续向上。公司市场拓展正在实施,横向:产品线拓展由城轨新建市场向既有线改造和重载货运市场扩展;纵向:市场区域由华北(北京为主)切入,扩展至西南区域,进而渗透全国市场。公司信号系统已覆盖国内15个城市(占比已开通城市40%)和1个海外城市(越南)。2018年国内新增市场占有率快速提升至31%(2016年为6%),2018年新接订单近30亿元,同比增长64%。

    投资建议:

    城轨建设景气度仍在持续,公司技术和市场优势两头发力,未来业绩有望持续增长。公司拟发行4000万股,募集资金5.5亿元,发行后总股本不超过16000万股,2018年摊薄前EPS为0.55元,发行后摊薄EPS不低于0.415元。我们分析轨交产业链5家可比公司的2018年PE平均数为54倍,考虑到公司目前体量较小、赛道优质、竞争格局好的特征,我们认为公司可享有高成长性带来的高估值溢价。

    风险因素:城轨建设进度不及预期,地方政府建设资金配套不到位。