海外电子行业月报2019年5月:贸易格局变化主导后市,关注个别公司题材

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:蒲得宇 日期:2019-05-22

19年4月业绩回顾,Android需求上升、企业服务器拉货

    舜宇光学科技(02382HK买入评级)4月份CCM/HLS/VLS出货同比成长36%/60%/16%,CCM和HLS优于市场预期,系因主要安卓品牌发布新机和公司市场份额提升。丘钛科技(01478HK买入评级)月度模块出货数据呈现强劲成长,同比增长96%,其中10MP以上的出货同比增速达134%,显示产品组合快速转佳。台湾的下游电子公司如Android供应链的大立光、欣兴电子和华通均于4月份出现同比提升。然服务器供应链呈现分歧,企业服务器为主的鸿海和广达于4月份呈现同比回升,系因担忧美国进口关税变化导致出货提前,然云服务器为主的纬颖的同比于4月份仍为负值。此外,英特尔的芯片短缺持续影响了以消费性PC为主的华硕和宏基的月度数据。就上游电子公司来看,台积电4月份同比下跌收窄,系因7nm的需求升温。联电4月份的同比大幅收窄,受益于手机、网络和显示器相关产品的芯片需求增加。我们认为半导体库存天数的下降(图3)将支持3季度的成长动能。

    贸易格局的潜在变化将主导消费电子(尤其苹果)供应链后市

    美国贸易代表署(USTR)5/13公布对中国新一波关税的细节,对约3,000亿美元的中国产品加征最高25%关税,消费电子相关的征税项目包括手机、笔记本电脑等产品,USTR将于6/17日就新一轮关税举行公听会。我们认为贸易格局的改变将增加对于需求和产品成本转嫁的不确定性,其中对于在国内生产出货的苹果的影响较大,系因iPhone的组装厂的生产基地均在国内(仅鸿海和纬创于印度设有针对当地市场的生产据点),届时将面临自行吸收或转嫁给消费者的两难抉择。此外,就安卓而言,尽管国内智能机的出货量数据(表2)显示华为、Vivo、OPPO和小米动能持续,后续亦关注贸易格局的变化可能对消费者情绪和新兴国家实质购买力造成冲击(如新兴市场货币贬值)。在手机之外,PC和服务器主要代工厂如广达、英业达、纬创、仁宝和联想集团均设有海外生产基地,故风险较低。

    投资策略锁定题材确定性高的公司

    过去一个月(2019.4.11-2019.5.10)恒生信息技术指数下跌5%(恒生指数下跌5%),台湾电子指数下跌1%(台湾加权指数上涨1%),彭博一致性预期较大下修的有可成科技、世界先进、英特尔、安森美和瑞声科技。展望后市,关税格局的不确定性减低了需求的能见度。因此,我们建议关注个别公司题材,如丘钛科技(01478HK买入评级)于客户群的扩大、中芯国际(00981HK增持评级)于先进制程的突破。反之,持续保守看待iPhone供应链(请见5/1报告:苹果19财年2季度对产业链影响),预期iPhone销量承压,苹果自身营业利润率的走低将持续给于供应链价格压力,迭加贸易格局变化的不确定性。

    风险提示

    宏观经济超预期下滑、零组件缺货、光学或其他规格提升低于预期。

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