新和成:加冕精细化工王者,巨大成长动能持续酝酿

茁壮成长中的精细化工龙头

    公司成立于1999年,2004年在中小板上市,为中小板上市第一股。公司主要从事营养品、香精香料、新材料和原料药四大业务,为国内精细化工龙头。公司此前的巨额盈利使其有能力投建大量新项目,据我们统计,2018年初至今公司新上环评项目总投资额超过200亿元,巨大成长动能正在酝酿。

    维生素A:寡头垄断,一体化产业链为核心竞争力

    维生素A合成工艺复杂,技术壁垒高,中小企业难以进入,全球产能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威6家供应商手中,行业CR4高达78%。未来行业虽有新增产能,但均为龙头厂商扩产,行业格局并未改变。据我们测算,非洲猪瘟约影响国内VA 6.5%的需求,放眼全球影响小于4%,远不及DSM停产对供给端的影响。

    维生素E:DSM拟收购能特科技控盘VE,寡头垄断格局进一步巩固

    全球VE行业CR4约62%,亦属寡头垄断格局。2016年开始,原VE主环中间体供应商能特科技进军VE终端产品,造成行业竞争加剧。近期DSM收购了能特科技侧链中间体供应商Amyris的维生素E相关业务,并与能特科技达成协议,拟收购其VE终端产品和主环中间体资产75%的股权,收购侧链生产资产25%股权,此举牢牢把控了能特VE终产品产能,并获得了国内相对短缺的主环中间体的控制,行业寡头垄断格局得到极大稳固。

    蛋氨酸:寡头垄断格局维持,产能竞赛初见破局端倪

    蛋氨酸行业由于壁垒极高,CR3即高达87%,供应端格局极好。然而近年来由于寡头厂商的产能竞赛,行业供需关系恶化导致价格持续下跌。当前蛋氨酸价格虽有所反弹,但仍处于底部区域,后续反倾销裁定及产能竞赛的逐步破局将大概率改善行业供需预期,公司现有产能5万吨,二期10万吨预计年底投产。

    进军调味剂、生物发酵、新材料等行业,攻城略地进行时

    公司进军麦芽酚、三氯蔗糖、PPS等行业,6000吨乙基麦芽酚已经于2018年5月试生产,三氯蔗糖和VB6项目总投资47亿元,已于2018年12月环评二次公示。黑龙江生物发酵项目一期36亿元已经于2018年3月公告。此外2万吨PPS及1万吨PPA项目也在按计划进行。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为26.9、35.1、41.4亿元,对应PE 16.0、12.3、10.4倍,调高至买入评级。

    风险分析 安全生产风险、产能投放不及预期风险、行业竞争加剧风险。