西王食品:食用油、运动保健双业并进,大健康龙头起航

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟,孙金琦 日期:2019-05-22

食用油、运动保健双主业,长期有望成长为中国健康食品第一品牌。公司从2010年开始玉米油品牌的全国推广,2011年完成重大资产重组后上市,目前为国内最大的玉米胚芽油生产基地。公司股权结构集中稳定,西王集团总控股比例达到50.76%。公司自2016年起共收购Kerr85%股份,开启食品油、运动保健品双主业模式,公司长期有望成长为中国健康食品第一品牌。

    规模稳健增长,盈利能力提升。(1)营收、业绩持续增长。2014-2018年,公司收入由18.70亿增至58.45亿元,复合增速32.96%;归母净利润由1.17亿增至4.68亿元,复合增速41.42%。(2)产品结构优化,盈利能力提升。2018年营养补给品实现收入29.64亿,占比为50.72%,毛利率为42.84%;植物油收入22.18亿元,占比41.44%,毛利率为34.85%。一方面高毛利的营养补给品纳入合并报表,另一方面植物油业务产品结构不断优化,公司毛利率由2014年的27.66%提升至36.30%,净利率由6.28%提升至9.10%。

    食用油板块:聚焦高景气玉米油细分市场,拓展多类健康油种。(1)行业:2017/18年度,我国共消费植物食用油3336万吨,同比增2.43%,发展平稳。玉米油为新型健康油种,2017年销量为127.6万吨,同比高增25.1%。(2)竞争格局:2018年植物食用油CR4达63.8%,根据AC尼尔森数据,在玉米油细分领域,西王市场份额近30%,稳占玉米胚芽油第一品牌宝座。(3)西王食品:主打玉米油产品,地理位置、集团支持使得公司原料优势凸显。另推出多种其他主流油种拓宽产品线宽度。主推的小包装植物油销量占比超过70%,同时积极拓展散装油市场。渠道上经销端拥有800家经销商、18万家营销网点,KA渠道与天虹、物美等签订战略合作,电商渠道、新零售渠道亦快速开拓。

    运动保健板块:2016年公司成功并购Kerr公司,跨入了万亿市场规模的大健康产业。(1)行业:2018年全球运动营养和体重管理行业规模超千亿美元。北美市场占比高、增速放缓;中国市场占比低,在肥胖率及亚健康率提升、健身需求增加因素的驱动下行业成长迅速。(2)Kerr产品矩阵丰富,品牌优势显著。Kerr运动营养品拥有1996年推出的Muscletech等品牌,体重管理品拥有Hydroxycut等品牌,北美地区影响力强。(3)技术、管理优势突出,品牌、渠道运营加码,外销稳健,内销市场快速打开。Kerr技术积累深厚,新品开发能力强。核心管理团队拥有超过20年的行业经验,管理经验丰富,团队稳定。公司收购Kerr后,积极拓展海外市场和线上销售,在国内加强Kerr品牌和渠道端的运营,市场占有率快速提升。

    投资建议:预计2019-2020年西王食品收入为62.45、66.24亿元,同比增长6.85%和6.07%;归母净利润为5.13亿元、5.78亿元,同比增长9.60%、12.69%,对应PE为12.8x和11.3x,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争大幅加剧,原材料价格大幅波动。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
000639 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
云南白药 买入 84.36 研报
长安汽车 买入 10.74 研报
金溢科技 中性 -- 研报
汇纳科技 买入 -- 研报
齐翔腾达 持有 -- 研报
科大讯飞 持有 42.34 研报
贵州茅台 中性 -- 研报
中青旅 买入 -- 研报
元祖股份 中性 -- 研报
桃李面包 中性 -- 研报
绝味食品 中性 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
云南白药 1.75 2.18 研报
长安汽车 0.45 0.25 研报
金溢科技 0 0 研报
汇纳科技 0 0 研报
齐翔腾达 1.54 0.80 研报
科大讯飞 0.60 0.55 研报
中青旅 0.72 0.79 研报
养元饮品 0 0 研报
桃李面包 0 0 研报
大北农 1.23 0.96 研报
汤臣倍健 1.73 1.40 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 35 持有 中性
万科A 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 中性
隆基股份 30 买入 买入
比亚迪 29 持有 持有
三一重工 28 持有 买入
长安汽车 28 买入 买入
伊利股份 27 持有 持有
中国国旅 27 持有 买入
宋城演艺 27 持有 买入
中信证券 26 持有 买入
万华化学 26 买入 买入
瀚蓝环境 26 持有 买入
格力电器 26 买入 买入
恒生电子 25 买入 买入
中国太保 25 持有 买入
亿纬锂能 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 492 84 280
汽车制造 357 36 186
建筑建材 346 45 183
电子器件 339 49 219
金融行业 296 26 141
机械行业 292 44 114
酿酒行业 247 16 134
化工行业 242 45 104
生物制药 242 44 153
交通运输 220 26 106
钢铁行业 213 28 110
房地产 200 28 131
食品行业 188 25 66
家电行业 185 14 117
煤炭行业 184 31 83
商业百货 170 33 97
酒店旅游 152 19 50