信息服务行业深度报告:计算机公司估值原理

市盈率PE为常见计算机公司估值方法,特点为溢价高、波动大:自2010年创业板开启后,计算机公司上市家数开始明显增加,2009年前整个A股计算机上市公司仅40家,而如今已接近200家。我们认为,从2010年开始,上市公司数量的增加也使得计算机行业成为了一个重要的细分研究版块。目前,我们认为,A股计算机公司常见估值方式仍为市盈率PE估值,相比沪深300的历史平均12.5倍市盈率(TTM),计算机行业的平均溢价率在4.5倍左右;同时,计算机行业公司相比沪深300的公司,估值波动性要大很多。

    DCF+决策树是计算机公司估值核心思想,概率赋权为波动的主因:计算机行业公司有更多的潜在发展场景,更多的各种期权价值,这正是给予各种潜在不确定性的溢价,而基于决策树的DCF价值评估,考虑到了灵活性的价值,相比单一的DCF方法更加合理。同时,科技公司存在很大的不确定性和很多未来的潜在场景,越早期可能性越多,而对于同一科技公司在熊市牛市的估值水平波动很大,很大一部分原因是投资者对于其未来的场景假设发生变化。牛市行情中,对于乐观场景总是愿意赋予更高概率;而在熊市中,对于悲观的场景假设就会给与更高的概率。DCF+决策树,是科技股公司估值的核心思想。概率,体现了价值波动,也体现了科技股的魅力。

    不同生命周期阶段的估值方法选择:同一行业、同一企业,其在不同的生命周期阶段所对应的估值方式和估值水平都不一样。我们将企业生命周期分成:技术变革期、高研发投入期、高速成长期、业务成熟期、现金流稳定期。我们探讨了不同生命周期的估值方法。

    业务结构来看估值差异,细分行业的个性化分析:根据计算机的商业模式,可以分为产品型公司、解决方案型公司和IT咨询型公司。产品型公司,特别是软件公司,无论是销售驱动型还是研发驱动型,用P/S估值较为合适且具有稳定性。而对于不同的细分行业,如云计算、人工智能、大数据、智能驾驶、金融IT、医疗IT等,针对相应产业链位置以及不同驱动来源,会有更多细化符合行业公司发展特点的估值方法,如SaaS公司初期的PS方法,金融IT的研发加回PE、预收账款加回PS等。

    风险提示:行业技术发展不及预期,政策推动不及预期的风险。