医药行业深度研究:连锁药店,药品销售战略渠道,高速增长确定性强

类别:行业研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2019-05-21

行业集中度持续提升,处方外流探索加速

    我国药店行业现阶段表现:1)行业增速下降至10%以下;2)集中度较低,CR10只有21%;3)连锁率只有52%,连锁企业数量基本稳定;4)产业资本已经进入整合阶段,资产价格逐步回落,2019H2有望成为合理价格并购落地期;5)未来在全国药店分类分级管理、打击骗保及整治执业药师“挂证”等高压监管态势下,行业将向规范化前行,助推集中度持续提升。处方外流探索加速:1)多省发文搭建处方流转平台;2)带量采购长期看将加速我国医药分开进程。

    我国药店行业运营指标逐步向好

    我国药店行业运行逐步向好:1)营业效率逐步提高;2)OTC提价+消费升级带动客单价逐步提高;3)会员消费占比逐步提高,消费黏性增强;4)行业竞争加剧,盈利周期缩短;5)品种结构上仍然以非药品为主,规范程度有待提高。

    经营规范,细化管理,集中度提升阶段药店上市公司高增长可期

    上市药店标的经营规范,2019年一季度收入、归母净利润、扣非后净利润分别同比增长31.1%、30.6%和29.4%,2019年一季度收入和利润增速达到新高,主要由于并购标的并表及连锁药店成长期门店贡献业绩。全年来看,内生+外延+税改等多方助力下行业有望维持高速增长,广东药店龙头公司全年业绩边际改善明显。

    精细化细化管理能力强,未来高速增长可期:1)经营版图:区域聚焦与全国扩张型各有所长;2)规模扩张:新店比例高+医保占比低,业绩弹性强;3)品种结构:中西成药占比逐步提升,龙头受益处方外流;4)盈利能力:益丰药房盈利能力最强;5)费用控制:益丰药房、老百姓控费能力强;6)成本控制:益丰药房人均薪酬仅次于广东药店龙头公司;7)运营周转:扩张带来存货周转率小幅下降;

    盈利预测与投资评价:

    重点推荐益丰药房、老百姓及一心堂;

    风险分析:

    并购整合不达预期;药品降价;处方外流进度低于预期。

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