东珠生态2018年报点评:订单持续放量,员工持股激发动力

谨慎增持。公司2018年营收约15.9亿元(+30%)/净利约3.3亿元(+34%)低于此前预期,或与2018年信用紧缩等因素有关;我们下调预测2019/20年EPS至1.44/1.85元(原1.55/1.97元)增速40/29%,预测2021年EPS为2.33元增速26%;考虑近期风险偏好提升/建筑估值修复,且参考同业可比公司,给予公司2019年15倍PE,上调目标价至21.6元,谨慎增持。

    Q4净利增速好转,经营现金流略承压。1)Q1-Q4净利为0.73/1.07/0.61/0.85亿元增速65/87/-17/24%,Q4增速较Q3回正或与流动性改善等因素有关;2)毛利率28.2%(-0.2pct)较平稳,其中市政道路绿化略降低(27.2%/-1.6pct),净利率20.4%(+0.6pct)或因费用率下降等;3)期间费用率5.3%(-0.8pct),其中管理费用率5.6%(-0.6pct)因员工人数增加/工资增长/开拓市场业务费增加;4)经营净现金流-7041万元(上年同期1553万元)因支付工程采购款及保证金增加,但较前三季度好转;5)应收账款比总资产13.2%(-9pct)。

    全国布局完善、业务结构优化,员工持股激发动力。1)继续推行全国布局,在长三角/粤港澳/环渤海等区域设立十余家分支机构并积极拓展华中/华南/西南;2)优化业务结构,聚焦生态湿地修复主业+深入布局沙漠公园及国储林,且积极布局产业链资源整合如生态文旅等;3)2018年新中标30.3亿元/新签25.8亿元均好于2017年,2019Q1新中标32.6亿元(+305%)/新签7.5亿元(+131%)提速,年初至今累计新中标52.2亿元(不含联合体);4)首期员工持股完成购买:16.16元/221.6万股/3582万元/锁定1年,将激发动力且彰显发展信心;5)PPP合规边界明确+政策支持民企+流动性边际改善+公司资产负债表具扩张潜力,利好保障业绩增长韧性。

    催化剂:流动性延续宽松,订单推进提速,生态湿地获政策支持等 核心风险:生态湿地进展不及预期,PPP业务模式风险,流动性紧缩等