民生证券:为什么我们认为本轮猪周期难以制约货币政策?

猪周期卷土重来,但 CPI 总体保持温和为大概率事件。退一步讲,即便猪价对 CPI造成较大影响,单一物价扰动也并不会引起货币政策的收紧。

    生长周期决定供给时滞,我国猪周期一般在4年左右以猪价的上涨-回落为一个周期进行分析。最近十年来,我国共经历 3轮猪周期,分别是 2006年 7月至 2010年 6月(48个月),2010年 7月至 2014年 4月(46个月),2014年 5月至 2018年 5月(49个月),每轮猪周期时长大概在 46-49个月。背后原因在于,供给时滞决定猪周期长度,而前者又由生猪的生长周期决定。

    受非洲猪瘟影响,2018年猪周期受阻并出现分化从去年 5月中下旬开始猪肉价格已经触底反弹,但却受阻于非洲猪瘟。在行政去产能化高压之下,我国近年来逐渐形成了“南猪北养”的养殖格局。非洲猪瘟的爆发,让养殖比较集中的北方地区生猪无法运往南方,导致辽宁、黑龙江等北方地区在去年 9月以后猪价出现较大跌幅,而广东、浙江等南方地区猪价则呈现上涨压力,区域分化显著。

    两大条件支撑,猪周期卷土重来第一,生猪存栏降至低点,预示猪肉供给压力。2019年 2月我国能繁母猪的存栏量仅为 2738万头,与 2012年底的高点 5068万头比缩减了将近一半;与去年同期相比减少了 19.8%,创下最近 10年的新低。由于存栏量领先生猪出栏 10个月,因此预计生猪供给压力或延续全年。

    第二,猪粮比回升,养殖户利润改善,但从当前猪粮比、玉米价格、以及近年来养殖户补栏情况看,尽管 2019年养殖户利润回升为大概率,但大幅扩产的可能性不大。

    本轮猪周期展望及其影响参照 2010年猪周期: 预计年内猪肉价格将持续走高,全年高点为 12月份,达 28.9元/公斤; 全年 CPI 同比 2.5%,季度高点为二季度(2.9%),月度高点为 6月(2.9%)。

    参照 2015年猪周期: 预计年内猪肉价格上涨半年后出现回调,全年高点为 9月份,为 26.2元/公斤;全年 CPI 同比 2.2%,季度高点为二季度(2.4%),月度高点为 7月(2.7%)。

    两种情形均难以制约货币政策。我们认为后者发生概率较大,此时 CPI 总体保持温和,不会对货币政策形成掣肘。即便前者真的发生,由于“货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整,而主要是观察物价的总体水平”,单一猪价扰动造成的 CPI 上升,也并不会引起货币政策的收紧。

    风险提示:

    猪瘟疫情蔓延,生猪流通受阻等。