亿联网络:从竞争格局看公司消费价值凸显

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:程成 日期:2019-05-20

亿联网络是一家企业通信终端解决方案提供商,正处在从 SIP话机业务向 VCS视频会议系统业务转型的阶段。公司质地优良,财务表现亮眼,60%以上的毛利率,40%以上的净利率,40%的分红比例。我们认为,音频&视频会议产品具备 B 端消费属性,需求不断升级,且在云化趋势市场下沉打开。公司产品具备较强竞争力,股价已反应中美贸易战的悲观预期,长期投资价值彰显。

    SIP 业务:稳增长基石,成熟市场中的细分优质赛道SIP 桌面终端业务是公司的主要收入来源,是一个全球渗透率仍较低、受各国政策限制或驱动、穿越通信周期的 to B 端细分领域。行业增长四大逻辑:1、固话 IP 化是大势所趋,目前各国电信法令纷纷松绑,加速网络 IP 化进程;2、SIP 话机/IP 话机渗透率不断提升;3、托管模式兴起,渠道下沉,中小企业需求受激发,市场空间进一步打开;4、以亿联网络为代表的国产厂商异军突起,提供高性价比产品,进一步降低使用成本,带来增量市场。

    复盘国际 UC 巨头发展历程,重申亿联成长逻辑公司是 SIP 话机细分赛道的专注型选手。行业需求持续增长,从海外巨头 SIP相关业务的营收增长得以验证。公司精准定位中小型市场,产品具备高性价比优势,打开中小企业增量市场,成长性高于行业,对巨头存在挤出效应。

    VCS 业务:高增长引擎,云视讯时代大有可为VCS 视频会议系统业务是一个高端市场趋于成熟,中低端市场需求快速打开的千亿级市场。全球视频会议系统市场规模预计 2021年达到 646亿美元,复合增速 8.3%。国内市场复合增速近 20%,预计 2021年有望超过 160亿元。

    全球市场寡头格局已成,巨头纷纷布局云平台。 国内云视频通信处于起步阶段,老牌硬件视频会议系统提供商优势减弱,市场格局面临洗牌。公司积极布局“云+端”,在终端音视频技术上存在壁垒,或迎来发展机遇。

    看好公司的云通信布局,维持“买入”评级公司成功切入视频会议市场,募得资金后加强在云端和软硬件终端的研发部署,增长势头迅猛。预计公司 2019-2021年净利润为 11.08/14.08/17.88亿元,当前股价对应 PE 分别为 24/19/15倍,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率波动风险;中美贸易战关税风险;市场拓展不及预期

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