央行第一季度货币政策执行报告点评:稳健的货币政策偏向中性,金融供给侧结构性改革或有加码

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    2019年5月17日晚中国人民银行发布2019年第一季度货币政策执行报告。

    点评:

    《报告》对经济判断更乐观,更强调金融改革一季度《报告》相比于去年四季度,对经济增长评价更高。《报告》专栏论述当前经济实际增速与潜在增速相近,产出缺口接近为零,并在后文提出经济运行好于预期的判断,而去年四季度的判断为“经济运行稳中有变,变中有忧”。

    《报告》基调整体更偏向改革。《报告》论述利率市场化“两规合一轨”,认为利率市场化是金融领域最核心的改革之一。本次《报告》以专栏形势详细论述了如何推进利率市场化的相关议题,特别是提到要“LPR的市场认可度和公信力逐步增强,已成为金融机构贷款利率定价的重要参考”。去年四季度《报告》以较大篇幅和较多专栏论述金融支持实体经济发展的相关议题。

    此外,《报告》也提到美联储加息放缓,新兴市场多数维持货币政策不变,少数有所降息;与去年四季度美联储加息,新兴市场货币政策分化形成对比,但市场对此显然已有预期稳健的货币政策有回归中性趋势《报告》重提“把好货币供给总闸门”,“适时适度实施逆周期调节”,“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”,这与去年四季度提出的“强化逆周期调节,把握好宏观调控的度”有一定区别。一季度宏观经济增长超预期,降低了逆周期调节的压力。

    当前无论是经济增长速度还是物价水平,均不支持货币供应的快速增长。央行认为一季度经济实际增长处于潜在增长水平,但也承认潜在经济增速近十年来有所下行,在4月经济增速重回下行趋势的背景下,要求M2增速与经济增速相匹配,货币供应相比一季度或有偏紧。一季度CPI环比回落0.4个百分点,但4月受鲜菜、猪肉等价格上行影响,CPI上行动能较强,或将制约货币政策。

    金融供给侧结构性改革或有加码本次《报告》与央行第一季度例会结果变化不大,均认为一季度经济超预期背景下,货币政策有适度微调的可能,突出“把好货币政策总闸门”。本次《报告》突出了利率市场化改革以“两轨并一轨”为突破口,预计利率市场化仍将是改革的重中之重。近期央行先是定向降低县域农商行准备金率,形成了“三档两优”的格局;又在香港市场发行人民币票据调节离岸汇率市场,推进改革的意图明显。

    总的来看,稳健的货币政策偏向中性,将根据经济增长和价格形势变化及时预调微调。金融供给侧结构性改革或将加快推进,LPR改革或是重要突破口之一。对经济增长的判断有所改善,但仍然对外部环境的变化持相对担忧的态度。

    风险提示中美贸易谈判不及预期。