交通运输行业周报:民航发展基金减半利好航企,六大利好兑现其一,波音事件逻辑强化,持续推荐航空板块

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡,刘阳 日期:2019-05-20

行业事件:1)4月3日国常会确定将民航发展基金征收标准降低一半,为航空公司切实减负。2018年为例,南航缴纳民航发展基金29.4亿,东航22.35亿,占利润总额分别为65%及58%,因此降低50%,南航将减少年化成本14.7亿,东航11.2亿、国航预计12亿左右,利润增厚8-10亿左右。2017年春秋与吉祥分别缴纳3.15及2.92亿元,占利润总额约20%左右,同样受益。减税降费进行时:为企业实际减负,推动活力释放,除民航发展基金外,未来成本端仍有改善潜力。2)波音暂时削减737MAX产能。埃航初步调查结果显示机组人员无过错,建议波音重新检查飞机控制系统。波音宣布全力应对软件升级,并同时削减737MAX产能由52架/月至42架/月。波音此举或将强化行业供给年内超预期收缩逻辑。

    六大利好兑现其一,持续推荐航空投资机会。月初我们深度报告《利好在堆积,股价仍滞涨》中分析六大利好在堆积,民航发展基金为其一,现已落地。其余利好仍在持续发酵,包括1)2018年的极端油汇已经转为相对友好。边际思维看油汇带来利润增厚:国航53(油25+汇28)、东航44(油20+汇24)、南航48(油26+汇22)亿元。(不考虑经营租赁进表导致汇率弹性放大)2)本轮行情的助攻或来自于波音事件。存量96架停飞(占比2.6%),2019年预计行业引进140-150架该机型(占引进比重35-40%,占行业机队规模的4%),假设年内难以引进,则我们预计2019年运力影响或为3.6-5.4%,即(存量2-3%)+增量4%-(依靠周转提升弥补1.6-2.4%)。淡季或不明显(0.5%-1%缺口),旺季将释放弹性。历史弹性看:以国航为例,仅2007年与2010年供需差在接近4%或以上,其推动的座收同比在供需差两倍水平。3)客运价格市场化提升公司盈利能力。以国航为例,提价航线57条带来下半年增收11亿元左右,相当于国内收入的2.7%,贡献边际利润8亿元左右,占下半年利润的22%。4)超级承运人+超级枢纽机场格局的深化演义强化价格策略。以东航为例:2018年枢纽市场集中度进一步提升:上海两场、北京两场、昆明份额同比提升0.6pt、0.4pt、0.8pt,上海浦东、上海虹桥、北京首都、昆明座收提升分别为4.2%、8.2%、6.2%、4.8%。尤其上海虹桥座公里收益上半年提升4.3%,全年提升达到8.2%。5)辅助收入或松绑,释放盈利能力。以海外达美航空为例,剔除炼油厂业务,辅收占比10.4%达42.84亿美元,相当于人均150元,我国三大航辅助收入占比2%左右,人均贡献20元。回顾历史三轮牛市,我们认为股价仍滞涨。PB角度:当前大航中枢1.8倍PB,第一目标提升至17年结构性行情时的2.5倍PB,最终目标3倍以上;考虑民航发展基金降低后,当前大航平均12倍PE,第一目标15倍PE,最终目标20倍PE之上。

    一周市场回顾:多主题起舞,交运板块周涨幅8.5%。行业表现:本周交运指数上涨8.5%,跑赢沪深300指数3.6个百分点。子行业中,航运(16%)、航空(13%)、物流(11%)涨幅前三。受中美贸易谈判进展影响,航运板块大幅上行,叠加上海自贸扩容,长三角一体化+一带一路主题,上海本地股、物流、港口相关标的亦大幅上涨。航运指数:油运依旧盈亏线下运营。干散货:BDI周上涨3.2%至711点,较年初下跌45%。

    风险提示:油价大幅上升,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。

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