建筑材料行业2019年4月数据点评:地产超预期,北方存亮点

地产需求韧性继续超预期;基建需求回升趋稳。据国家统计局,2019年1-4月份,商品房销售面积同比增速-0.3%,增速环比2019年1-3月份上升0.6个百分点,增速比上一年同期低1.6个百分点;全国房地产开发投资同比增速11.9%,增速环比2019年1-3月份上升0.1个百分点,增速比上一年同期高1.6个百分点,其中建安投资增速5.2%,增速去上一年同期高6.9个百分点;全国新开工面积同比增速13.1%,增速环比2019年1-3月份上升1.2个百分点,增速比上一年同期高5.8个百分点;全国施工面积同比增速8.8%,环比提升0.6个百分点,增速比上一年同期高7.2个百分点。4月份的地产数据整体符合我们在此前判断,一是本轮房地产周期“补库存”时间晚,目前“补库存”尚未结束,使得目前房地产新开工在高位仍有延续性;二是随着货币和信贷放松、销售合同硬约束,施工速度加快,施工面积增速和建安投资增速有望迎来持续回升;三是因城施策的政策基调和房地产销售的结构分化,使得房地产销售回落幅度不大。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)1-4月同比增长4.4%,增速环比2019年1-3月份持平,增速比上一年同期低8.0个百分点。基建数据持续小幅反弹后4月数据基本保持平稳,但由于投资统计的是“完成额”,目前看到的基建完成额反映的主要是上一期影响。1-4月与基建项目相关的财政支出类别合计增速为23.4%,较1-3月回落2.4个点。其中交通运输支出同比增长33.1%,城乡社区支出增长23.3%,农林水支出16.4%。考虑到去年基建投资持续回落的基数效应,预计后续基建投资大概率进一步上升。

    4月份水泥产量回归平稳增长,行业数据显示需求保持高景气,关注后续长三角停产情况。据数字水泥网和玻璃信息网,2019年1-4月全国水泥产量6.1亿吨,同比增速7.3%(2019年1-3月累计增速9.4%,2018年同期增速-1.9%),其中,4月份水泥单月产量2.1亿吨,同比增长3.4%,回归至平稳增速(3月份水泥产量大幅增长22.2%,我们曾经分析,主要受基数效应影响);同时我们可以结合周度频率的出货率和库容比数据一起来看,2019年的日出货率达到旺季水平(8成以上)时间明显早于2018年(进入旺季后出货率接近饱满后相差不大),而2019年的库容比略高于2018年,再结合产量较高增长来看,水泥行业的供需场景应该是需求保持旺盛(出货率好),供给有所松动(库存比去年同期略高),整体供需关系仍处于偏紧态势(体现为库容比绝对值仍然很低),所以今年以来水泥价格保持高位震荡态势,截至5月17日,全国水泥均价比去年高出8元/吨,熟料均价比去年高出9元/吨。1-4月全国平板玻璃产量3.0亿重箱,同比增速6.4%(2019年1-3月累计增速6.0%,上一年同期增速-1.5%),但是玻璃库存持续上升、玻璃价格低迷,玻璃行业的供需场景应该是需求较弱,主要源自房地产竣工环节较差以及汽车需求低迷,但同时行业供给增加。

    华北、西北核心市场需求在回暖,南方地区核心市场高景气延续。北方的京津冀、陕甘地区需求明显回暖,长三角、川渝滇、鄂皖地区需求延续高景气,两广地区需求受持续雨水天气压制。

    投资建议:继续看好结构性机会。对于水泥行业,京津冀、陕甘、长三角、川渝滇、鄂皖地区亮点突出,景气度有保障;再结合公司估值来看,我们看好性价比高的祁连山,公司目前估值低(从PB和股息收益率角度),甘肃市场景气回升有望带来业绩超预期;同时华新水泥、冀东水泥具备业绩超预期弹性,海螺水泥具备性价比。同时,继续重点看好有中期成长逻辑和行业景气度向上的优质公司:一是看好行业格局好、具备定价能力的山东药玻、北新建材,二是看好中期有较大空间、有品牌能力的三棵树、伟星新材,三是看好光伏玻璃行业龙头公司。

    风险提示:宏观经济继续下行风险,货币房地产等宏观政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,能源结构转变过快风险,公司管理经营风险。