汽车行业周报:行业集中清理库存,终端价格承压

类别:行业研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:郦莉 日期:2019-05-17

本周行业复盘。本周汽车板块涨幅为-4.48%,排名21/28,年初至今涨幅+14.05%,排名20/28。年初至今涨幅排名前三的个股为亚星客车(+114%),江铃汽车(+99.06%),中通客车(+91.01%);跌幅前三的个股为恒立实业(-27.3%),*ST猛狮(-29.1%),*ST斯太(-29.5%)。当前时点我们认为行业短期或面临政策等因素扰动,但终端实际需求逐渐企稳,边际逐步改善。从投资逻辑来看,我们认为投资顺序为:1)销量预期好转带来整车厂估值修复(一季度已经反映);2)终端反转预期兑现使得整车厂EPS修复以及零部件企业的估值修复;3)行业资产负债表修复带来的零部件企业EPS修复。

    本周终端售价降0.23%,折扣率提升0.25PCT。本周终端整体折扣率为9.24%,环比提升0.25PCT,终端价格为15.63万元,环比下降0.23%。分车型看,轿车/SUV/MPV的终端折扣率分别为10.88%/7.85%/3.32%,环比+0.27/+0.20/+0.09PCT,终端价格14.51/16.98/16.96万元,环比-0.26%/-0.21%/-0.13%。分品牌看,自主/合资/豪车的折扣率分别为7.41%/10.52%/7.89%,环比-0.43/+0.48/+0.04PCT,终端价格分别为9.59/14.67/35.41万元,环比-0.19%/-0.26%/-0.21%。

    4月乘用车零售销量同比-16.9%。乘联会发布4月销售数据,其中零售销量同比下滑16.9%(前值为-11.7%),批发销量同比下滑17.4%(前值为-9.2%)。中国汽车流通协会发布的4月份汽车经销商综合库存系数为2.0,同比上升20.5%,环比上升11%,库存水平位于警戒线以上。

    投资建议。我们认为行业销量同比下滑幅度扩大或是受到多地国六提前实施,渠道集中清理国五库存影响。根据我们统计目前已经有13个省(市)地区宣布将国六实施时间提前,其中北京提前到2020年1月,其余省市包括上海、天津、山东、河北、河南在内的多个汽车销售大省(市)提前到今年7月1日。主机厂将会在国六正式实施前集中清理国五库存,因此对批售数据有较大影响,同时国五车型保值率下滑也部分影响终端销量。但从中长期来看,本轮汽车周期正处于筑底阶段,行业有望在下半年实现明显反转,整车从年初的估值修复将过渡到EPS修复。建议关注处整车龙头,广汽H、长城H、长安汽车、江铃汽车;终端销量好转预期下,将扭转对产业链盈利能力的预期,建议关注质地优秀前期滞涨的零部件细分行业龙头的宁波高发、新泉股份、万里扬等。

    风险提示:汽车销量低于预期;奔驰维权等黑天鹅事件;中美贸易波动或对整车价格盈利带来影响。

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