轻工制造行业周报:未来一个季度看好包装板块,重点推荐合兴包装

本周核心组合:合兴包装、裕同科技、集友股份、晨光文具、太阳纸业

    包装板块:龙头企业一季度业绩有望向好。高端包装方面,行业集设计/研发/精密制造于一体,有望创造高附加值。烟包方面,卷烟行业见底复苏,细支烟/短支烟等品种高速放量,有望加速行业向具备设计研发能力的龙头集中。箱板瓦楞包装方面,当前行业CR2不足3%,龙头企业的兼并收购能力和服务能力有望促进市占率提升。此外,我们看好包装板块一季度业绩释放:1)一季度是烟酒包装旺季,春节消费催生高端卷烟、白酒消费提升,利好龙头企业收入增长。2)上游造纸行业纸价自18H2起逐步下行,利好包装企业成本压力逐步释放,并在19Q1得到反应。3)19Q1美元兑人民币汇率较18Q1明显提升,利好出口导向型企业毛利率与收入同步改善。4)伴随5G时代来临,消费电子领域有望迎来换机需求。重点推荐箱板瓦楞包装龙头合兴包装,公司年报略超预期,PSCP平台毛利率提升,现金流大幅改善。推荐高端包装龙头裕同科技、烟标/新型烟草黑马集友股份。

    定制家居:厨柜:零售稳健、大宗起量,龙头价值回归。渠道端:一二线城市依靠改店需求,三四线城市新开店未来或将放缓。业务端:大宗业务继续抢占市场,是今年乃至未来几年快速发展的业务。长期看,橱柜品牌属性加强利好龙头,坚信价值回归。衣柜及全屋定制:渠道变革,接受洗礼。行业增速仍较快,但竞争格局在恶化:传统渠道变化加剧,竞争激烈;整装市场是未来行业的新红利和必须抢下的份额。我们认为2019仍是行业的洗牌调整年,增速由之前的高速增长转为稳健增长,预计会出现“L”型调整,进入新的稳健增长期。短期来看:12月份房屋竣工面积累计同比增长-7.8%,增速环比提升4.5pct,表明12月竣工面积有显著回暖,促进市场关注度提升。推荐标的:欧派家居。

    软体板块:成本红利持续释放,2019是行业整合年。需求端:2019年零售环境相对定制板块更温和,零售市场不受精装房政策挤压,存量市场需求贡献占比更大,未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅。成本端:2019年成本红利释放可持续。同时,我们认为2019年仍是行业整合年,内销行业景气度下滑背景下龙头渠道、供应链优势凸显、外销贸易摩擦与反倾销将为行业加速整合提供新契机。4)工装板块:需求转移下的新兵家必争地。家居市场零售份额向工程渠道转移,政策驱动下的高增长市场。我们认为2019年工装市场需求端客户集中将进一步带动供给端份额集中,建议关注客户结构优异,具备客户粘性的工装家居企业。

    造纸板块:浆价回调,弹性初现。建议关注浆价高位回调带来的生活用纸成本压力释放机会。由于1)成品纸产量下滑;2)非木浆转化出现瓶颈;3)行业景气下行,吨纸浆耗红利逐渐消失,我们判断木浆供需紧平衡格局可能被打破,带动浆价见顶回调,利好生活用纸企业成本压力释放。

    文娱用品:必选消费,关注龙头。1)文具市场需求相对刚性,受经济影响小;2)2C业务:量价齐升,高周转强渠道带来公司盈利能力稳定高ROE;3)2B业务:潜在市场空间高达万亿(来源:中商情报网),规模化和客户结构提升有望带来公司的业绩弹性。

    IQOS产业链2019年展望:奥驰亚与菲莫国际相继召开年报投资者交流会。奥驰亚集团管理层对IQOS进入美国市场后的表现表示乐观,并在2019年业绩指引中考虑了IQOS的贡献。同时认为公司已做好前期渠道准备工作,并对FDA放行持乐观态度。菲莫国际四季度业绩表明IQOS烟弹出货量较三季度环比增长41%,其中欧盟/东欧市场高速放量,表明IQOS全球推广成效初显。截至2018年,IQOS全球用户数达到960万人,较2017年增加270万人。我们认为,用户基数在2019年继续提升以及IQOS3代设备铺库存需求有望带动产业链触底反弹。推荐标的:盈趣科技。建议关注:亿纬锂能、集友股份、劲嘉股份。

    风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。