钢铁行业年报:2018年板块盈利创新高,19Q1高位回落

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘彦奇,施毅,刘璇 日期:2019-05-17

业绩表现:上市钢企2018年盈利1016亿元,同比升35%;19Q1盈利116亿元,同比降47%。2018年34家上市钢企归母净利润合计1016亿元,同比升35%,创历史新高,其中Q1-Q4分别盈利217、287、297、205亿元。19Q1上市钢企归母净利润116亿元,同比降47%,环比降44%。2018年11月采暖季限产不及预期钢价大跌,2019年3月旺季下钢价才有所回升,成本端受巴西淡水河谷矿区溃坝事故及澳洲飓风影响,一季度铁矿石价格大涨,钢铁盈利大幅压缩。19Q1盈利同比增长的上市钢企有8家,主要为钢管企业和特钢企业。

    盈利能力:上市钢企2018年吨钢净利367元/吨,同比增77元/吨。2018年上市钢企钢材销量3.0亿吨,同比增7.7%;吨钢毛利776元/吨,同比增115元/吨;吨钢利润总额434元/吨,同比增97元/吨;吨钢净利367元/吨,同比增77元/吨。2018年上市钢企毛利率和净利率分别为15.31%和7.24%,19Q1分别降至10.38%和3.70%。2018年全国重点钢企吨钢利润总额438元/吨,同比增154元/吨,2018年利润总额合计同比增41%,19Q1同比降30%,业绩表现优于上市钢企,或因上市钢企板材产量占比(约60%)高于重点钢企(约50%)。

    资本结构:上市钢企一季度末负债率56.73%,同比降3.86pct.,环比降0.67pct.。上市钢企一季度末总负债9793亿元,同比降3.58%;净资产6850亿元,同比增12.39%。中钢协在2017年初提出3-5年钢铁负债率降到60%以下,截至2019年3月末全国重点钢企负债率64.08%,同比降1.94pct.,由于重点钢企采用集团报表,含有大量非钢业务,去杠杆进展相对较慢。

    资产收益:上市钢企2018年ROE达16.06%,19Q1年化ROE为6.82%。2018年上市钢企ROA和ROE分别为6.46%和16.06%,同比升1.41pct.和1.83pct.;19Q1年化ROA和ROE分别为2.98%和6.82%,同比降2.53pct.和7.70pct.。

    现金分红:上市钢企2018年报分红291亿元,分红比例29%,按5月9日收盘价股息率4.38%。股息率前五的个股为方大特钢、三钢闽光、柳钢股份、马钢股份、南钢股份,股息率分别为16.83%、12.31%、9.57%、9.34%、8.80%。

    股票表现:年初以来WIND钢铁指数上涨6.60%,跑输大盘。年初至5月9日,WIND钢铁指数累计上涨6.60%,跑输上证、深成、沪深300指数7.72、16.02、12.97个百分点,个股中大冶特钢、ST抚钢、武进不锈涨幅居前。截至5月9日,上市钢企PB(19Q1)0.97x,PE(19Q1年化)14.35x,PE(2018年)6.55x。

    投资建议:钢铁板块19Q1业绩年化PE14倍,维持“中性”投资评级。5月前两周钢材社库降幅明显偏弱,建材消费出现疲态,显示需求降温迹象。5月唐山限产影响与原来预期基本一致但效果要差于去年,根据Mysteel,5月以来(截至5月7日)唐山区域一钢企累计停产15座高炉,影响日均铁水量3.55万吨/天,唐山高炉产能利用率74.53%,限产实际落后于原定计划。钢价过去半个月变化不大,但因焦炭价格上调100元/吨和矿价走强,五大钢材品种吨钢毛利均有所下降,平均下降60-70元/吨,反映在此钢价水平上,钢企已经不太有能力去转移成本。我们认为随着淡季来临,虽然唐山进入日均10万吨的限产水平,但吨钢毛利仍会继续下行。2019年一季度钢铁板块盈利下降近50%,虽然二季度盈利环比有望改善,但去年二季度盈利基数更高,因此19Q2板块归母净利润同比降幅可能更大。上市钢企19Q1业绩年化PE14倍,仍维持“中性”投资评级。

    风险提示:政策风险;中美贸易摩擦风险。

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