定期报告:政策改革奠定牛市根基

历史上两轮波澜壮阔的牛市行情,都离不开前期重要制度出台。其中,“国九条”的发布积极稳妥解决了长期以来影响股市的股权分置问题,恢复了市场的融资功能,“新国九条”的提出,加快了多层次股票市场建设,私募市场快速发展,市场对外开放取得重要突破。去年年底证监会部署2019年九大工作方向,尤其是科创板的推出具有历史性意义,标志着中国经济转型、产业升级迈入新阶段。政策友好期有望新一轮牛市开启。

    三轮制度的改革有同有异:(1)相同点在于均强调提高上市公司质量、推动更多长期资金入市、丰富交易品种、加强资本市场对外开放、完善退市等基础制度改革等措施。(2)新变化在于:首先,在健全多层次市场体系时,不仅强调科创板的推出与落地,还专门表态支持民营经济发展。其次,在投资者结构方面,除了沿袭前期壮大专业机构投资者的思路外,今年专门指出完善QFII、RQFII制度,开展个人税收递延型商业养老保险投资公募基金试点。第三,明确指出要建设具有国际竞争力的综合性投资银行。最后,专门强调要把防范化解金融风险放到更加突出的位置。

    从政策效果看,前两轮制度推出后,机构投资者队伍快速壮大,直接融资规模大幅上升。其中,“国九条”制度框架发布后,公募基金投资规模快速扩张,保险资金在资本市场投资力度上升,企业年金也开始在资本市场进入实质性操作阶段。证券市场融资功能恢复,直接融资规模大幅提升。“新国九条”后,不仅公募基金投资规模快速增长,而且私募基金规模快速发展,海外资金加速流入A股,同时,并购规模再创新高,新兴行业整合加速。今年政策调整对风格、行业的潜在影响:行业方面,关注科创板聚集行业与主题映射机会,海外资金持股占比上升,有望对消费板块形成支撑。风格方面,关注民营企业,尤其是高科技民营企业再融资制度优化下的投资机会。

    风险提示:经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值,外资流入速度下降甚至出现流出现象,政策收紧降低市场风险偏好,科创板推出延迟或者低于预期等。