工程机械行业2018年报及2019年一季报总结:基本面强劲业绩靓丽,行业龙头优势显著

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李佳,鲁佩,赵志铭 日期:2019-05-17

2018年各类工程机械产品保持增长,其中起重机械挖掘机械增速领先;2019Q1挖机在高基数的基础上保持增长超预期,起重机械持续高增长,其他小品类增速放缓或略有下滑。2018年挖机销量高达203420台,同比涨幅45.0%创历史新高;销售汽车起重机32192台,同比增长59%,销售装载机/推土机/压路机/平地机/叉车分别11.9万台/7600台/31158台/5261台/59.73万辆,同比增速分别达到22%/33.2%/79%/16%/20%。2019Q销售挖掘机械产品74779台,同比增长24.51%,销售汽车起重机12415台,同比增长70%,销售装载机/推土机/压路机/平地机/叉车分别2.93万台/1795台/4672台/1226台/59.73万辆,同比增速分别达到7%/-15%/-6%/-21%/20%。

    工程机械2018年年报及2019年一季报总览:营收利润持续增长,盈利能力进一步提升,资产质量进一步改善。2018年纳入统计的12家工程机械上市企业营收合计为1880.47亿元,同比增长40%,归母净利润合计为143.07亿元,同比增长113%,综合毛利率水平达到25%,比上年提升0.67个百分点,净利润率达到8%,比上年同期提升2.61个百分点,平均存货周转天数为110天,比上年同期减少15天,平均应收账款周转天数114天,比上年同期减少28天,经营活动现金流净额合计达到530亿元,同比增长27%,创历史新高。2019年一季度营收合计为536亿元,同比增长35%,归母净利润合计为34亿元,同比增长111%,综合毛利率水平为24%,净利润率为6%,平均存货周转天数为113天,比上年同期减少27天,平均应收账款周转天数137天,比上年同期减少42天,经营活动现金流净额合计达到39亿元,同比减少9%。

    基于工程机械销量数据与宏观经济指标相关性降低,环保政策趋严继续促进升级换代需求。以挖掘机为代表的工程机械的需求取决于下游施工需求,而施工需求主要来源于基础设施建设、房地产投资、矿山开采等。因此,工程机械需求与宏观经济形势紧密相连,历史上挖机销量的增速也与基建投资增速、房屋新开工面积增速高度相关。但工程机械行业自2016年四季度起的新一轮高增长跟宏观指标之间出现了一定程度的背离,是因为这一轮更新换代需求(特别是环保政策趋严之后促使产品提前进入更新周期)、机器换人需求、挖机对其他机械的替代需求都扩大了单位工程量对挖掘机械的需求,使得从2016年起挖机增速数据与宏观经济指标的相关性降低。新增需求中行业自身的周期性以及环保带来的促进作用扮演了更为重要的角色。基于行业自身更新周期尚未结束,环保政策继续趋严促进升级换代需求,行业增速整体虽进入增速放缓期,对全年挖机销量增速不悲观,看好起重机械、混凝土机械2019年全年增速。

    投资建议:维持对工程机械行业“推荐”的投资评级,持续看好行业龙头,推荐标的三一重工、恒立液压、徐工机械、建设机械,建议关注中联重科、艾迪精密、柳工。

    风险提示:基建及地产投资不及预期,竞争加剧。

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