食品饮料行业周报:春糖会迎来密集反馈,白酒板块开门红可期

本周发布食品饮料行业国际比较研究系列之二:再看日本-物换星移几度秋,几家欢喜几家愁。在上篇报告《在迷雾中穿行-90年代日本食品饮料的变与不变》中,我们着重分析了日本90年代经济泡沫破裂后食品饮料行业的发展情况,即经济波动导致部分可选消费减少,但不改由社会结构及饮食文化演变带来的方便化、健康化、西式化趋势。进入21世纪之后,日本多数食品饮料行业已进入成熟阶段,增长放缓甚至下滑,企业发展需要寻求新的增长动力。在本篇报告里,我们拉长时间维度,并从行业视角切换到公司视角,试图总结成熟市场中日本食品饮料龙头公司的发展情况。报告亮点如下:1)分析人口拐点下、经济低迷期食品饮料行业特点;2)总结成熟市场中日本食品饮料公司的四大应对策略;3)复盘酒水、乳制品、休闲食品、调味品、烘焙、饮料六大子行业中的七大龙头公司发展历程。详情参见我们的深度报告。

    重要公司点评:1)顺鑫农业:白酒业务较快增长,预收账款再创新高。白酒业务较快增长,预收账款再创新高。公司持续聚焦白酒主业,核心大单品陈酿系列具有较高性价比,目前占比已达70%,仍保持较好增长势头,预计未来还会持续放量。母公司预收账款为46.68亿元,同增13.81亿元,环增24.16亿元,创历史新高。费用投入模式改变致白酒毛利率下滑,主业持续聚焦带动净利率水平提升。公司18年销售费用率同增0.34pct,管理费用率同降1.06pct,销售费用率同增0.34pct,净利率为6.03%,预计白酒净利率已达到12%,未来仍有一定提升空间。泛全国化持续推进,外阜市场增量明显。公司大本营北京市场增长主要来自产品结构升级,预计全年增速相对比较平稳。外阜市场持续发力,增量明显。渠道调研显示,长三角地区增速较快,市占率持续提升。

    2)双汇发展:18年业绩符合预期,19年多措并举提升盈利。屠宰业务:Q4头均利润创新高,龙头上量趋势不改。屠宰业务全年收入289.2亿元,同比-4.9%,生猪屠宰量1631万头,同比+14.3%,Q4屠宰量增速较Q3 逐季回升;Q4 屠宰头均利润达84.7元。肉制品业务:销量增长低个位数,吨价小幅提升。肉制品业务全年收入232.1 亿元,同比+2.4%,其中18Q4 收入55.4 亿元,同比+0.6%;收入增长源于产品结构升级及涨价带来的价格提升,Q4 公司对肉制品平均提价2-3%,后续预计通过产品结构提升、价格调整对冲猪肉上涨压力。屠宰行业加快整合,肉制品关注结构提升及渠道营销改革。屠宰方面,短期猪瘟影响屠宰上量,中长期行业加快整合趋势不改。肉制品方面,公司将继续进行产品结构调整,同时加大渠道建设及营销推广,静待新品带动整体销量实现突破。

    投资建议:白酒方面,如之前我们对估值修复行情分段演绎的判断来看,目前估值继续向上修复空间有所收窄,但短期的流动性宽松、基本面预期改善以及外资持续流入预期带来的估值体系重构等积极因素仍将利好板块投资情绪,3月在基本面预期改善及本周春糖预计反馈正面的判断下基本面风险不大。标的上,稳健品种继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等,短期关注Q1业绩预期良好标的山西汾酒、今世缘等,此外二三线低估值品种预计仍有一定补涨机会。大众品方面,年报前瞻来看,龙头业绩保持相对平稳,建议继续深挖基础消费品牌化机遇,继续寻找细分品类下真成长龙头,推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健等;同时守正之上建议出奇,继续推荐市场预期较低、业绩具备改善空间的标的,重点推荐西王食品、上海梅林等。

    风险提示:经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等。