海通证券:高弹性+低估值,信用业务风险边际大幅改善

投资要点:19年1季度,海通证券实现归母净利润38亿元,YOY+118%,大超预期。自营业务大幅改善,若市场环境持续向好,有望贡献业绩弹性。定增计划拟募集200亿元,资本金大幅补充。上调评级至“买入”。

    1季度业绩大超预期,自营业务与子公司表现亮眼

    19Q1公司实现归母净利润38亿元,YOY+118%。期末加权平均净资产收益率3.14%,较18Q1+1.67个百分点。19Q1信用减值损失2.64亿元,YOY+46.71%,主要是子公司信用资产减值损失增加所致。其他业务收入23亿元,YOY+78%,主要是子公司销售收入增加。手续费及佣金净收入同比改善,代理买卖证券款大幅回升19Q1手续费及佣金净收入20亿元,YOY+4.28%。经纪业务收入10亿元,YOY+6.73%。期末代理买卖证券款968亿元,较上年末+35%。Q1股票成交额YOY+23%,业绩弹性下降预计与佣金率下滑有关。投行业务收入6亿元,YOY+2%。资管业务收入4亿元,YOY-9%,预计受AUM(通道类)下滑。

    自营业绩大幅改善,贡献业绩弹性

    19Q1公司自营业务(投资收益+公允价值变动收益)49亿元,YOY+269%。其中,投资收益25亿元,YOY+85%,主要是处置金融工具取得投资收益增加。公允价值变动收益24亿元,主要是金融工具公允价值变动收益增加。

    利息净收入有所下滑,融出资金回升

    19Q1公司利息净收入9亿元,YOY-25%,主要是资本中介业务规模收缩始于18Q2。19Q1融出资金549亿元,较上年末+12%。买入返售金融资产713亿元,较上年末-14%,预计报告期内股票质押规模仍在收缩,但市场上涨带来信用减值损失压力大幅纾解。继续推进200亿元定增计划,大股东积极认购公司拟推进200亿元定增计划,其中,以上海国盛集团为代表的大股东积极认购,拟认购金额不超过148亿元。大股东积极认购彰显信心,若计划顺利实施进一步巩固资本实力和综合竞争实力。

    投资建议:业绩高弹性+低估值+200亿元定增计划。1季度业绩大幅改善,若自营环境持续好转,有望贡献弹性。基于公司1季度业绩大超预期,我们将公司2019E-2020E业绩从71/84亿元上调至99/117亿元。当前股价对应19E仅为1.25倍PB。基于我们上调公司盈利预测,将公司目标价由11.90元上调17.66元,对应19E为1.6倍PB,将评级从“增持”上调至“买入”。

    风险提示:政策落地不及预期,信用业务风险,定增计划进展不及预期