家电周报:4月增值税税率下调正式实施,关注一季报业绩超预期公司

本期投资提示:

    本周家电板块跑赢沪深300指数0.1个百分点。本周申万家用电器板块指数上涨5%,强于沪深300指数4.9%的涨幅。本周天银机电(15.4%)、华帝股份(14.0%)、海立股份(13.0%)领涨,苏泊尔(-3.3%)、科沃斯(-2.0%)、欧普照明(-0.2%)领跌。

    数据观察:4月1日增值税税率下调正式实施,内销占比高净利率低的公司业绩弹性大l4月1日起,家电行业适用的增值税税率从16%档降低至13%,根据此前测算假设(含税买价和含税卖价都不变,即成本端采购受损收入端受益),内销收入占比高、净利率低的家电公司相对更受益,从绝对幅度来看,重点公司中净利润弹性前五的企业分别是九阳股份、华帝股份、万和电气、苏泊尔和欧普照明,利润弹性基本在10%-13%。详细测算参见报告《增值税税率调整影响几何:对净利润影响的定性分析与定量测算及敏感性分析》。

    投资建议:旺季结束前空调价格战风险不大,关注一季报业绩超预期公司l1)旺季结束前空调价格战风险不大。本周围绕2-3月份空调终端零售价下降,我们召开电话会议邀请中怡康行业专家交流行业“价格战”风险的看法:四月份空调市场进入销售旺季,旺季窗口期是判断后面市场的重要节点,上一轮价格战从2014年“10.1”到2016年2月持续一年半,这一次的不同点主要有三:其一,空调库存压力大但库销比不如上一轮高,根据产业在线统计,目前行业渠道库存销量比47%仍低于上一次高点63%;其二,此次价格下调并非格力主动发起,对手主要是清库存改善自身现金流,海尔价格略有让步但未到价格战程度;其三,2014年价格战时空调行业TOP3份额在68%-70%,目前TOP3份额在76%-78%,中小品牌份额已经萎缩三分之一,继续价格战抢市场份额投入产出比不高。因此本次价格形式可能不及预期严重。

    2)空调4月排产超预期,关注一季报超预期公司。据产业在线统计,4月份空调排产依然较高,龙头公司继续压库存;从终端销售来看,厨电集成灶细分品类景气度高,1-2月线下和线上分别同比增长34%和140%。本周我们发布一季报前瞻,建议关注一季报有望超预期的九阳股份、浙江美大。宏观层面来看,2019年家电行业喜迎政策利好:新一轮家电补贴启动(加速行业去库存)、增值税税率从16%下调至13%(4月1日起正式实施)、出口贸易摩擦改善;中观层面,上游原材料价格开始回落,下游地产成交回暖拉动需求改善;微观层面,空调出货数据超预期,龙头公司业绩增长确定性高,我们重申此前推荐组合:1)稳健组合:三大白+苏泊尔;2)成长配置:九阳股份+浙江美大+欧普照明,关注厨电板块估值修复。