光弘科技:2018业绩亮眼,2019海内外开疆扩土值得期待

2018年业绩超预期,2019海内外开疆扩土值得期待,维持“买入”评级

    光弘发布2018年业绩快报,2018年营业总收入15.98亿元,同比增长25.42%;归母净利润为2.67亿元,同比增长53.67%。其中Q4单季度营收4.70亿元,同比增长64.15%,归母净利润为0.89亿元,同比增长172.99%。Q4单季度收入和归母净利润增速提速,虽与2017年Q4行业超预期去库存带来的低基数有关,但单季度环比来看,Q4公司维持了Q3景气度,在Q3高基数的基础上,Q4收入环比增长10.77%。2019年,头部客户品控策略变化带来增量市场及产能瓶颈突破,叠加印度市场的开拓,值得期待。预计2018-20年EPS0.75、1.02、1.27元,维持“买入”评级。

    “匠心”培育优秀品控+精细化管理能力,头部客户市占率明显提升

    在全球智能手机增速放缓,光弘作为国内最优秀的EMS厂商,用“匠心”培育优秀的品控及精细化管理能力,助力客户同时成就自我。华为为光弘第一大客户,光弘为其提供EMS服务手机台数快速增长,市占率逐步提升,从ODM间接配套转变为直接配套,机型亦从ODM机型升级至荣耀,同时Nova、旗舰机可直接与富士康、伟创力竞争。优秀的业绩彰显公司扎实的成长能力,伴随头部客户市占率提升而不断壮大。

    收入结构变化反映于毛利率的逐季提升,精细化管理加速单季净利润增长

    光弘收入结构的变化及头部客户的市占率提升,亦反映在其财务指标上。2018年,在国内手机及全球手机出货量均下降的背景下,光弘2018年Q1-Q3单季毛利率(分别为23.79%、29.71%、37.69%)逐季提升,除Q1因国产手机去库存超预期,导致产能利用率低于历史平均水平,导致Q1毛利率为近两年最低,Q2Q3及时调整后,毛利率有了快速的提高,期间费用率总体比较稳定,进而带来单季净利润增速随毛利率及收入增长提升而加速增长(2018Q1-Q3单季度归母净利润同比增速为-28.36%、27.87%、53.50%)。

    募投项目逐渐达产,突破产能瓶颈,控股Vsun,开启海内外发展新篇章

    光弘上市募投惠州二期生产基地,以突破产能瓶颈。据光弘测算,惠州二期生产基地达产后,每年实现净利润(已扣二期生产基地建设项目每年折旧摊销额)约为8,793.79万元,大幅提高盈利能力。根据我们调研反馈,目前二期已全面达产,满足头部客户产能需求。2019年,随头部客户品控策略变化,我们预计会进一步增加优秀EMS企业的订单。控股印度Vsun,2019年导入SMT及先进组装技术,开启海内外发展新篇章。

    布局全球的大陆优秀电子制造服务商,上调盈利预测,给予买入评级

    考虑到光弘在头部客户出货结构改善及二期产能达产,我们略微上调光弘2018-2020年归母净利润预期至2.67、3.61、4.50亿元(前值2.39、3.20、4.39),EPS0.75、1.02、1.27元,参考可比公司2019年22.43倍平均估值,考虑到光弘对比可比公司经营及客户结构的优异表现,维持光弘2019年25-26倍PE估值,目标价为25.50-26.52元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观风险、消费电子终端出货不及预期。