建筑行业2019年中期投资策略:政策支撑盈利向上,看多建筑Q2超额收益

2019年建筑中报前瞻:业绩继续好转、现金流改善、资产负债表修复。1)利润表逻辑:①2018Q4-2019Q1新签订单增速回升;②2018年来预收款预付款持续好转;③成本费用管控增强(毛/净利率好转);④流动性改善利于财务费用率继续下行;2)现金流逻辑:经营性现金流2019Q1同比扩张(-2831亿/+13.5%),流动性好转/政策助推回款改善/信用敞口提升;3)资产负债表逻辑:2016年末至2018年中信用收缩挤压建筑企业资产负债表,2018年末建筑板块资产负债率75.9%(-0.6pct)/有息债务率40.4%/(+7.8pct)。

    盈利弹性视角看建筑投资机会:订单充足/业绩趋势向上/创收弹性较大个股或更具价值。1)订单充足度以及订单/营收增速剪刀差:中钢国际/中国中冶/中国中铁/中国铁建/岭南股份等表现较优;2)2018-2019Q1业绩反转:精工钢构/上海建工/中钢国际以及中国中铁/中国铁建等明显向上;3)业绩预期:上海建工/山东路桥/中国化学2019年中报有望继续超预期;4)创收弹性/创净弹性:2019年设研院/杰恩设计等表现较好或预示业绩弹性较大。

    盈利质量及运营效率视角看建筑投资机会:垫资杠杆较高/投资现金流出较多且筹资能力强/负债空间大/运营周期短的个股或更具价值。1)盈利质量和持续性:①粤水电/全筑股份/金螳螂等垫资杠杆位居前列,推演粤水电/山东路桥/东珠生态2019年营收或明显提速;②2018-2019Q1中钢国际/岭南股份/浙江交科投资支付现金增速较高,或预示营收潜力较大;③中钢国际/中工国际/亚厦股份等取得借款收到的现金等增速较高,业务推进保障或较高;2)运营效率:负债空间较大的设计总院/文科园林/设研院以及运营效率较高的北方国际/东易日盛/中国交建等资产负债表扩张弹性较大。

    看多2019Q2建筑超额收益,建筑“三低”处于增持窗口期。1)5月10日总理重提“六个稳”并强调建筑业带动就业重要作用表明经济下行压力仍存叠加外部环境不确定性增大,政策持续宽松确定性或超预期。伴随政策效果显现Q2-Q3基建投资或超预期(单月增速或达10-20%),带动建筑板块业绩回升;2)“三低”凸显价值:①2019年来建筑板块涨幅仅7%(全行业倒数第一)低于沪深300(+24%);②中国铁建/中材国际/上海建工/龙元建设等代表性公司2019年预测业绩增速高于沪深300而动态PE低于沪深300均值;③2019Q1基金持仓建筑降至0.83%且持仓市值占比仅1.59%低配。

    推荐基建设计/基建央企/地方基建国企/国际工程/地产链/民营PPP等领域2019年中报预期较优异个股。1)基建设计:苏交科/中设集团等;2)基建央企:中国铁建/中国中铁/中国交建等;3)地方基建国企:上海建工(长三角一体化)/山东路桥/粤水电(粤港澳大湾区)等;4)国际工程:中国化学/中材国际等;5)地产链:中国建筑/金螳螂/东易日盛/全筑股份等;6)民营PPP:文科园林/岭南股份/龙元建设/铁汉生态/东珠生态等。

    风险提示:社融数据大幅回落、融资利率大幅上行、基建投资大幅回落等。