伟星新材:品牌凸显稳健增长,期待防水业务放量

2018年公司营业收入 45.70亿元,同比+17%;归属于上市公司股东净利润9.78亿元,同比+19%,对应基本每股收益 0.75元;扣非净利润 9.37亿元,同比+20%。2019年 Q1实现营业收入 7.82亿元,同比+18%;归属于上市公司股东净利润 1.30亿元,同比+21%,对应基本每股收益 0.10元;扣非净利润 1.20亿元,同比+16%。

    整体增长稳健, PPR 继续保持较快增长,防水涂料业务开始放量。 公司 2018年营收利润增长稳健,PPR 业务收入同比+18%,高于整体收入增速,受经济和地产周期影响不大,体现出较好的内生增长性。其他产品的营业收入同比+86%,主要由于防水涂料业务增长较快,经过几年的投入和布局,预计防水涂料产品开始步入放量期。2018年四季度整体毛利率受原材料价格扰动略有下降;PPR 毛利率同比继续上升。2018年 Q4毛利率略有下降,我们预计主要是原材料价格扰动及高成本库存的负面影响。2018年,受原油价格上涨的影响,PPR 原材料价格出现上涨,然而 PPR 业务毛利率同比2017年继续上升,体现出强大的品牌定价能力。营运能力和盈利能力优秀,公司话语权强。公司应付项目-应收项目连续 3年保持较高水平,公司在产业链中话语权较高。2018年公司 ROE 明显高于同行业其他公司。优秀的盈利能力和运营能力使得公司成为“现金奶牛”,公司继续保持较高分红率,连续 4年保持每股股利 0.6元(税前)。产销同时扩张,积极扩展新品类,2019年将出现新变化。2018年公司固定资产和销售人员扩张明显提速,显示出公司开始新一轮扩张。从产品端来看,公司积极拓展防水涂料和净水装置新品类,品类拓展具有明显的协同效应,公司借助渠道优势有效地进行低成本扩张。2019年公司新增长点值得期待。2019年一季度收入利润保持稳定增长。2019年 Q1公司业绩维持较快增长,主要来自地产工程业务贡献;净利润增速高于营收增速,主要是由公允价值变动损益增加所致;2019年地产大概率逐步迎来竣工期,公司业绩有望受益。2019年 Q1毛利率同比下降0.69pct,主要是受原材料价格上涨影响;期间费用率同比下降 0.49pct,净利率同比上升 0.46pct,高毛利高费用率的模式下,公司净利率表现良好。

    2019年 Q1公司经营现金流减少则是因原材料采购备库。

    投资建议:维持“买入”评级。公司专注于建材零售领域中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,管理能力非常优秀,已建立起很宽的品牌和渠道护城河;公司治理结构好,追求长期可持续增长,愿意持续高分红。展望未来,一方面公司管道异地扩张(市场占有率)尚有较大提升空间,另一方面公司防水涂料和净水设备领域进行品类扩张,具有很强的协同效应,将成为公司新的增长点,中长期持续增长可期;2019年随着三四五线城市进入交房周期,一二线城市销售起稳回升,公司面临的需求环境将得以回升,同时防水涂料将步入持续放量期,业绩稳定值得期待。我们预计 2019-2011年 EPS分别为 0.92、1.

    12、1.36元,按最新收盘价对应 PE 分别为 21、17、14倍。

    合理价值分析:考虑公司品牌效应显著,业绩快速扩张,我们当前给予公司PE23X 估值,对应合理价值为 21.16元/股,给予“买入”评级。风险提示:

    房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。