大参林:华南连锁药店龙头规模持续提升,省外业务提升迅速

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郑薇 日期:2019-05-16

华南地区连锁药店龙头,2018年业务规模不断提升公司发布 2018年年报,2018年公司实现营收 88.59亿元,同比增长 19.38%;实现归母净利润 5.32亿元,同比增长 11.93%;扣非后归母净利润 5.09亿元,同比增长 7.59%。2018年,公司经营活动现金流净额为 8.74亿元,同比增长 34.86%。基本每股收益 1.33元/股,同比增加 5.56%。分季度来看,公司 2018年第四季度实现收入 25.60亿元,同比增长 20.64%,四季度单季度表现优秀。公司作为华南地区医药零售连锁龙头,业务规模不断提升,预计随着新开门店费用的摊销对 2018年的业绩产生一定影响。未来随着行业景气度的提升,公司作为华南地区连锁药店龙头,未来具备持续增长的动力。

    广东省内业务稳步提升,省外业务增长亮眼从公司主营业务来看,公司零售业务占比达 98.31%,是公司收入端的主要来看,未来随着先开门店以及并购等新拓展加盟等方式,公司零售业务还将有进一步的提升。2018年公司零售业务实现收入 84.82亿元,同比增长 18.22%;毛利率 40.54%,同比提升 1.37个 pp。2018年批发业务实现收入 1.46亿元,同比增长 84.99%;毛利率 13.78%,同比提升 0.85个 pp。从产品端来看,中西成药依旧是公司主营品种,2018年公司中西成药实现营收 54.39亿元,同比提升 16.70%,毛利率 35.83%,同比增加 0.83个 pp;参茸滋补药材实现收入 11.96亿元,同比增长 16.92%,毛利率 41.34%,同比增加 1.06个 pp;中药饮片实现收入 2.50亿元,同比增长 22.97%,毛利率 31.12%,同比增加 1.77个 pp;非药品实现营收 17.44亿元,同比增长 27.54%,毛利率 53.77%,同比增加 1.29个 pp。整体来看,公司在报告期内主营业务毛利率为 40.08%,整体较 2017年提升 1.2个 pp,四大类毛利率均同比增加,主要系公司加强与部分品牌厂家的深度合作,通过销售规模的提升而获取供应商的合作资源,通过调整品类结构,提升整体毛利率。分地区来看,公司华南地区实现收入 76.14亿元,同比提升 16.00%,毛利率 40.36%,同比增加 1.34个 pp;华中地区实现收入 6.98亿元,同比增加 36.98%,毛利率 35.93%,同比增加 0.57个 pp;华东地区实现收入 3.16亿元,同比提升 75.59%,毛利率 42.60%,同比增加0.97个 pp。从地区来看,公司华东和华中市场增速加快,其中华东地区增速达到 42.60%,华东地区主要包括江西省、浙江省和福建省,2018年公司在保持广东省内业务稳步增长的同时,省外业务也获得了快速的增长。

    门店总数达到 3880家,门店效率逐步提升2018年公司门店数达到 3880家,2018年公司新增门店 967家,其中自建 701家,收购 266家,闭店 72家。分地区来看,公司在华南地区的门店新增 707家,其中自建 619家,收购88家,闭店 42家,其次是华中地区,新增 137家,华东地区新增 123家。2018年,公司在华南地区,华东地区,华中地区分别拥有门店 3265家,221家,394家。2018年公司医保门店 3018家,其中华南、华东、华中地区分别为 2584家、160家、304家;2018年公司华南、华东、华中地区门店有效月均平效分别为 2733.75/1662.07/1727.37元/平方米,门店经营效率逐步提升。

    估值与评级公司作为广东省连锁药店龙头,有望长期受益行业整合与市场竞争力的增加。我们预计随着公司新增门店的提升,相应的费用摊销将会略有提升,因此我们略调整公司盈利预测,19-20年净利润由 7.45/9.09亿元调整为 6.66/8.20亿元,对于 EPS 由 1.86/2.27元/股调整为 1.67/2.05元/股,维持“增持”评级风险提示:新店市场培育期加长,并购整合不及预期等市场竞争风险,政策风险,公司商誉减值风险等

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