美年健康2018年年报暨2019年一季报点评:增速放缓,完善生态圈布局

业绩增速放缓,低于预期2018年实现营收84.58亿元(+34.64%),归母净利润8.21亿元(+40.53%),扣非归母净利润7.11亿元(+33.55%),业绩低于预期。2019Q1实现营收12.79亿元(+4.21%),归母净利润1.18亿元(-6.45%),扣非归母净利润-2.71亿元(-174.28%)。其中,非经常性损益主要来自于多次交易分步实现的企业合并按照公允价值确认的收益。

    体检中心持续增加,继续下沉三四线城市覆盖31个省市自治区、301个核心城市,现已布局633家体检中心(含在建),其中控股256家、参股292家、在建85家。加快下沉三、四线城市,目前一二线与三四线市场分布的比例为51%:49%。2018年体检人次合计2778万人次(含参股体检中心),较上年增长29%。同时公告1.28亿收购安徽艾诺体检51%,通过自建和并购相结合方式推进体检中心建设。

    毛利率净利率有所提升,财务费用率有所提升2018年销售毛利率47.56%(+0.60pp),销售费用率23.96%(+0.09pp),基本维持稳定,管理费用率(含研发)7.28%(-0.16pp),财务费用率2.91%(+1.12pp),主要是体检中心网点增加以及投资规模增加,对资金需求增大,提升融资规模导致。期间费用率合计34.15%(+1.05pp),销售净利率11.50%(+0.36pp)。

    完善生态圈布局,发挥平台价值实现对美因基因控股,并参股第三方检验公司艾迪康,均可协同体检业务。美因基因实现收入2.03亿元(+58%),净利润4299万元,实现扭亏,基因样本量累计超过300万。

    发掘体检大数据,结合人工智能,助力精准预防与学术交流。与平安好医生、中国人保等共同推出一站式健管创新产品“美年好医生”,开启全生命周期的健康管理服务。2018年底启动非公开发行股份计划,预计募集资金总额不超过20.46亿元,主要用于生物样本库、数据中心建设等项目,将进一步完善健康产业布局。

    风险提示:体检中心新建、并购进展不达预期;商誉减值风险;医疗纠纷风险。

    投资建议:下调盈利预测,下调至“增持”评级考虑到公司加大合规运营,扩张进度放缓,预计2019-2021年净利润10.89/14.84/20.45亿元(下调2019-2020年盈利预测,原12.33/17.68亿元),同比增速33%/36%/38%,当前股价对应的PE48/35/26,参考医疗服务行业可比公司平均估值,按照2019PE50-55X,合理估值17.50~19.25,下调至“增持”评级。