计算机行业:拉卡拉独立上市,行业公司价值有望重估

类别:行业研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘高畅,杨然 日期:2019-05-16

事件:据公司公告,拉卡拉于4月16日进行网上网下新股申购,并于4月18日足额缴纳新股认购资金,本次发行价为33.28元/股。

    拉卡拉独立上市,支付行业监管容忍度提升,第三方支付公司价值有望重估。1)从2011年4月底签发首批第三方支付牌照算起,央行累计发放271张支付业务许可证,行业迎来高速发展,随之而来的还有盗码、切机、二清泛滥等行业乱象。但2015年央行开始收紧对第三方支付机构的监管,通过央行吊销、自主注销、合并的方式,支付牌照数量停止增长并出现下降,截至2018年7月5日,央行累计注销支付牌照名单已增加到33家。尤其是2018年以来,监管机构针对整个支付行业的监管趋严,逾千万罚单屡见不鲜。2)随着拉卡拉成为A股第一家独立上市的第三方支付企业,体现出对于成熟、合规的第三方支付机构,监管容忍度明显提升,第三方支付产业链公司价值有望重估。

    多项监管政策大力推进,终结行业费率大战。1)2016年“96”费改以后,收单机构的服务费盈利空间被压缩,并且微信、支付宝依靠低费率甚至补贴抢占市场。2)随着“断直连”在2018年下半年稳步推进,大量商业银行接入“网联”体系,微信、支付宝在直联银行时代的费率优势不再。并且,1月14日支付机构客户备付金集中缴存比例实现100%集中缴存,互联网支付巨头不再享受息差收入,对成本更加敏感。3)近期央行多次强调要求不得采取“零费率”等不正当手段开展不正常竞争,随着各家机构费率普遍回归千六,支付行业费率大战就此终结。

    收单服务费率普遍上行,佐证行业竞争格局改善。1)近期,瑞银信官网发布关于费率调整通知,通知称自2019年3月1日起将取消前期优惠活动,将服务商结算价上调万四。本次上调部分原因为响应央行近期的抵制低价竞争要求。2)根据行业调研,大多数收单机构的利润空间在支付流水的万分之二,而此次费率上调万四,有望大幅增厚收单业务盈利。3)此前,拉卡拉、付临门等多家支付机构宣布上调费率。1月4日,微信支付发布公告抵制“零费率”,要求涉嫌违规的服务商在2月1日前完成整改。同时,支付宝也将商家收款的费率重新调回0.6%。收单服务费率普遍上行,佐证支付行业的竞争格局改善。

    线下渠道价值提升,增值服务与金融潜力被低估。1)随着行业费率回归正常,互联网巨头在费率方面的优势不再突出,线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。传统银行卡收单机构深耕线下多年,在团队管理、绩效、监督、营销和服务等方面积累了优势。2)国内诸多成熟第三方支付团队具备互联网基因,支付方案SaaS化可融合营销、信贷、会员管理等增值服务,对提高用户粘性和流量价值具有重要意义。尤其通过支付数据征信模式、与诸多银行建立合作,未来在金融业务的潜力被低估。

    第三方支付投资主线:新国都、新大陆、拉卡拉、海联金汇、亚联发展。

    金融科技投资主线:1、证券IT领军:恒生电子、东方财富、同花顺、赢时胜、金证股份、顶点软件。2、泛互联网金融领军:银之杰、长亮科技、上海钢联、新国都、润和软件、宇信科技、航天信息、生意宝。

    风险提示:业务推进不达预期;金融监管政策趋严;宏观经济风险。

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