建材行业唐山限产点评:全年限产预计不会放松,两年高景气可期

事件:4月29日,唐山市政府发布《5月份全市大气污染防治强化管控方案》。方案针对水泥行业提出,藻州市北极熊建材,古冶区燕南水泥、六九水泥、冀东三友水泥等4家企业因承担居民供暖任务2018、2019年秋冬季未停产,5月份实施全月停产,古冶区其他水泥熟料生产企业允许连续生产15天(生产时间安排在上半月),滦州市其他水泥熟料生产企业、滦南县水泥熟料生产企业允许连续生产15天(生产时间安排在下半月),其余时段停产。

    五月限产依旧严格,旺季高景气有望维持:根据我们测算,唐山16.5%产能将全月停产,25.6%的产能将停产半月,如果严格执行,预计削减京津冀地区5月产量7.7%左右。京津冀地区4月水泥价格处于上升通道,需求增长下产销率同比去年4月提升5%以上,目前平均库存仅50%左右,同时考虑到五月也是华北地区的旺季,我们认为目前涨价条件良好,此次限产边际影响较大,五月京津冀地区水泥价格仍将处于上升通道,地域高景气度将得以维持;

    全年限产预计不会放松,或开启两年高景气周期:我们认为,唐山地区4,5月份连续两个月大幅限产预示着唐山地区2019年环保限产相较于2018年4-9月熟料企业限产30%的政策大概率不会边际放松。同时考虑到:1)需求端受益于基建加速有望在十三五期间保持稳定增长,2)小企业基本已经高负荷生产,供给端边际恶化空间有限,3)京津冀周边河南、山西、陕西、华东等地区今年基建规划强劲且执行较好,对京津冀地区的冲击有望减少,我们认为京津冀地区水泥行业2019年新高可期,同时2019Q1有望是京津冀两年高景气周期的起点;

    估值回调提供良好布局机会:我们注意到了在建材行业垄断告诫会及政治局会议后水泥板块进行了较为大幅的回调。尽管我们认同就全国总体而言2019H2房地产新开工由于三四线城市的疲软存在一定压力,但我们认为此次回调并不理性:1)水泥需求主要靠基建边际拉动的地区,“房住不炒”地产政策的重申并不会影响需求;2)发改委2019年以来多次强调加速城市圈建设,相关地区地产和基建需求预计将获更好支撑,3)水泥供需格局的变化由政策而非行业垄断驱动,且相比于水泥而言砂石骨料价格的上涨对混凝土成本的提升作用更大,告诫会不会影响水泥行业的正常运营。因此,我们认为,随着类似京津冀、湖北省等基建规划强劲且处于核心城市圈的区域高景气度的逐渐确认,市场关于水泥行业价格存在天花板、盈利缺乏弹性的观点将逐渐改变,相关公司将迎来估值修复;

    投资建议:重点推荐冀东水泥、华新水泥。风险提示:需求恢复低于预期,外省冲击大于预期。