家家悦:青岛维客扭亏为盈,建议关注递延所得税资产科目

青岛维客扭亏为盈,资产处置及递延所得税资产抵扣增厚盈利

    公司发布年报,2018年实现营收127.3亿元,同增12.4%;归母净利润4.3亿元,同增38.4%;扣非净利润增长27%。其中青岛维客于2H18扭亏为盈,全年盈利163万元,体现公司较强的卖场运营水平和供应链管理输出能力。除了资产处置收益3900万外(莱芜物流中心部分物业拆迁补偿收益),递延所得税资产抵扣5410万亦是重点关注的科目(2018年所得税率16.95%,同比下降7.17pp)。

    2018年新开门店85家(含青岛维客并表9家),关店28家,期末共拥有732家门店,其中大卖场105家,综合超市542家。公司2018年整体同店2.72%,略高于CPI;毛利率21.77%,同比提升0.19pp;销售管理费用率为18.31%,同比提升0.13pp。

    分季度看,4Q18实现营收31.75亿元,同增7.82%;扣非净利润0.94亿元,同增21%;考虑到递延所得税抵扣影响,我们测算4Q18经营性利润为0.66亿元,同比下降17.9%。下半年同店放缓(上半年3.87%,推算下半年约1.6%),以及关店影响(全年关店28家,下半年18家),是4Q18经营性利润不达预期的主要原因。

    盈利预测及投资建议

    公司聚焦社区生鲜超市,深耕供应链,有效抵御竞争对手冲击。同时公司保持快速开店,预计19年新开门店约100家。青岛维客扭亏为盈,体现公司供应链管理输出能力,看好公司对张家口福悦祥超市以及华润超市的整合改造。我们预计公司19-21年归母净利润分别为4.83亿、5.96亿、7.17亿元,EPS为1.03、1.27、1.53元,维持合理价值27元/股,对应19年26X PE,考虑到次新店的业绩释放能力需要持续跟踪,给予“增持”评级。

    风险提示:新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI低于预期。