钢铁行业:行业稳健估值波动

投资策略:本周上证综合指数下跌5.64%,钢铁板块下跌8.26%。三月经济数据全面超预期引发市场对政策转向担忧升级,加之连续上涨后整体权益资产估值已接近合理水平,短期兑现收益导致近阶段板块跟随市场调整幅度较大,然而这并不意味着基本面出现变化。从政府部门表态来看目前政策效用已经得以体现,继续加码已无必要,但这不是转向信号,政策连贯性不会因为短期数据半途而废,我们预计货币政策与财政政策依然保持,需求端持续性将继续超出主流判断。近期行业中观层面表现依然稳健,符合我们年度策略《进退之间》判断:缺乏约束的钢铁供给端不断创出天量,与此同时需求显示更具韧性,进退之间库存保持正常去化速度,钢铁盈利重新恢复到之前高位。虽不及之前极值,但绝对盈利水平在行业历史上仍属于非常优秀状态。最近行业一季报陆续公布,数据基本符合行业态势,在极端超高基数下,行业普遍回落幅度较大,更多为之前高估盈利向正常盈利进行回归。如果目前盈利持续跨度拉长后,估值端有重新修复的机会。可以关注行业内优秀标的如宝钢股份、大冶特钢、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光等。同时受益于铁矿价格上涨的标的如河北宣工、海南矿业、金岭矿业等;

    国内钢价:本周钢价弱势整理。本周期钢表现一般,使得市场交易心态较前期更为谨慎,周平均成交量微降,但依然在旺季20万吨水平。从供给端来看,虽然本周唐山市启动重污染天气Ⅱ级应急响应措施,但唐山市高炉产能利用率周环比上升1.75个百分点至72.16%,已逐步恢复至采暖季限产前的运行水平,临时性限产执行程度较弱,高供给压力持续。目前需求端仍在正常释放中,但在高供给压力下,本周社会库存去化速度有所放慢,后期需求释放的高峰或逐步趋缓,但短期而言,供需基本面无明显质变,预计钢价或继续保持震荡整理;

    库存情况:本周上海市场螺纹钢库存25.44万吨,较上周上升0.41万吨,热轧库存26.34万吨,周环比下降1.10万吨。从全国范围看,Mysteel统计社会库存总量1272.06万吨,周环比下降61.13万吨。本周五大品种产量连续7周提升12.64万吨,厂库及社库去化速度双放缓。库存去化放缓更多源于供给端边际持续增加,短期价格波动或影响市场情绪和成交量,但目前需求仍在正常释放中。考虑到后期需求峰值逐步过去,库存去化放缓或成常态;

    国际钢价:本周国际钢价涨跌互现。美国地区钢价企稳,截止4月20日止当周,美国国内粗钢产量190.3万吨,产能利用率为81.8%,美国第一季度GDP增长3.2%,大超市场预期,但中长期经济温和回落压力仍在,预计钢价短期维持企稳;欧洲市场钢价小幅抬升,短期钢价上涨无法解决中长期内需和出口难题,预计上涨趋势难以维持;

    原材料:本周矿价上涨。河北地区66%铁精粉现货价格795元/吨,周环比持平。日照港63.5%品位印度铁矿石价格648元/吨,较上周上涨11元/吨。普氏指数(62%)92.80美元/吨,环比上周上涨1.0美元/吨。本周日均疏港量较上周上升2.98万吨至283.23万吨,全国高炉产能利用率周环比提升0.7个百分点至79.12%,已超过限产前水平,铁矿石需求较好。在钢产量居高不下的情况下,铁矿石整体需求向好,但由于近期铁矿石供给紧缺预期减弱,且澳洲巴西发运量开始双双回升,加之短期钢厂补库动力不足,预计矿价短期震荡趋弱;

    行业盈利:本周吨钢盈利基本企稳,根据我们模拟的钢材数据,周内铁矿石价格微跌带来成本端小幅下滑,但成材价格涨跌互现,行业吨钢盈利基本企稳,其中热轧卷板(3mm)毛利下降13元/吨,毛利率下降至15.07%;冷轧板(1.0mm)毛利上升2元/吨,毛利率上升至3.29%;螺纹钢(20mm)毛利上升8元/吨,毛利率上升至22.25%;中厚板(20mm)毛利下降3元/吨,毛利率下降至12.08%;

    风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。