旅游服务行业:2018业绩分化明显,1Q19增速企稳

政策红利频发,职教板块受益明显。2月13日,国务院印发《国家职业教育改革实施方案》,2019政府工作报告再次提出鼓励企业和社会力量举办高质量职业教育。4月30日国务院常务会提出的职业技能提升行动的具体措施,并落实高职扩招100万人任务的方案。

    A股教育板块收入利润波动较大。以26家A股教育公司作为样本:①2018年:收入同比增16.10%,增速同比降低3.88pct,1-4Q各同比增18.38%、15.00%、25.07%、7.39%。毛利率同比增5.75pct,期间费用率同比增6.30pct,归母净利同比降250.55%,扣非净利同比降335.37%。2018年收入、利润增速较2017年均出现下滑,且由盈转亏,主要由于部分公司计提商誉减值损失。②1Q19:收入同比增15.36%,较4Q18环比增加7.97pct,毛利率同比增8.56pct,期间费用率同比增7.22pct,归母净利同比增26.00%,扣非净利同比增19.95%。港股教育板块延续高增长,现金流充沛。以19家H股教育公司作为样本:2018年收入同比增25.14%,增速同比降低1.53pct,毛利率同比增0.64pct,期间费用率同比增0.31pct,归母净利同比增99.62%,扣非净利同比增27.96%。

    A股重点公司。2018年扣非净利增速前五是中公教育(124.79%)、佳发教育(89.15%)、视源股份(36.13%)、盛通股份(19.70%)、美吉姆(10.82%)。1Q19扣非净利增速前五是美吉姆(1210.05%)、拓维信息(566.19%)、中公教育(311.94%)、佳发教育(113.11%)、电光科技(86.27%)。其中,美吉姆由于子公司美杰姆并表,1Q19扣非净利润大幅增长。我们重点关注的公司:①中公教育2018年收入62.37亿元,同比增54.72%,归母净利11.53亿元,同比增119.67%。1Q19收入13.12亿元,同比增61.93%,归母净利1.06亿元,同比增304.47%,扭亏为盈。②美吉姆2018年收入2.65亿元,同比增49.78%,归母净利3155.15万元,同比增71.90%。1Q19收入1.24亿元,同比增218.14%,归母净利1689.40万元,同比增875.31%。

    涨幅及估值。①涨幅:2019年初至4月30日,A股教育板块涨25.1%,跑赢上证综指1.69个百分点;个股涨幅靠前的有中公教育(80.1%)、开元股份(78.4%)、三盛教育(37.3%)、立思辰(37.2%)、视源股份(34.1%)等。②估值:2019年,PE较低的有文化长城(7.67x)、百洋股份(10.37x)、盛通股份(21.49x)、开元股份(22.19x)等;PEG较低的有百洋股份(0.03x)、美吉姆(0.11x)、文化长城(0.11x)、昂立教育(0.20x)等。现金/市值居前的有勤上股份(34.21%)、洪涛股份(21.48%)、三盛教育(15.69%)、百洋股份(14.85%)、方直科技(13.42%)等。港股教育个股中涨幅靠前的有天立教育(105.0%)、网龙(90.8%)、睿见教育(63.2%)、银杏教育(55.6%)、中国科培(48.6%)。

    行业观点及推荐个股:①早教:行业参培率较教育其他细分子行业低,渗透率提升有望带动行业发展,龙头有望优先收益。推荐美吉姆。②K12课外辅导:家长“焦虑型”必需消费品,监管整顿加速行业集中度提升。建议关注相关标的:好未来,新东方。③职教培训:政策扶持叠加市场需求,双轮驱动职教行业发展。4月30日的国务院常务会确定了职业技能提升行动的具体措施,提出大规模开展职业技能培训,2019年培训1500万人次以上,三年内培训5000万人次以上。推荐中公教育。④高等教育:2019政府工作报告提出:改革完善高职院校考试招生办法,鼓励更多应届高中毕业生和退役军人、下岗职工、农民工等报考,2019年大规模扩招100万人。我们测算假设2019年高职院校扩招100万人,对应普通专科招生规模同比增27%,学生人次增加有望带动民办高校发展。建议关注相关标的:中教控股等。

    风险提示。市场竞争风险;商誉减值风险;经营场所不确定性风险。