南山铝业点评报告:加大研发力度抢滩高端制造,未来可期

事件:

    公司2018年年报公布:全年,公司实现营收202.22亿,同比增加18.48%;净利润15.22亿元,同比减少11.50%;受铝产品价格下滑、铝成本价格、加大研发投入等影响,营业成本为16.70亿元,同比增加26.44%,导致公司产品毛利减少。

    投资要点:

    毛利降低拖累公司业绩:18年公司营收同比增长18.48%。主要由于公司铝箔生产线、中厚板生产线报产能持续释放,原有生产线通过改进加工技术等方式调整提高产量,公司产品销量增长。受三季度后铝价上行,四季度氧化铝价格走弱等影响,公司整体毛利率同比下降,从而拖累了公司业绩。

    加大研发投入,抢滩高端制造,产品未来市场广阔:未来铝加工企业转型的重点将是高附加值产品。18年公司研发投入同比增加55.11%,致力于推进汽车轻量化用铝型材生产技术研发、航空用铝研发、罐料产品技术研发、超薄铝箔产品技术研发。随着我国新能源汽车大力发展和全球经济的逐步回暖,预计公司产品认证范围的不断扩大,未来营收有望继续增加。

    在建项目逐步投产,提升公司盈利能力和竞争力:公司印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目完成后将使得公司实现较低成本的氧化铝产能扩张,为公司提供坚实的原材料保障。年产1.4万吨大型精密模锻件项目18年已部分投产,19年产能将进一步释放。另外公司海加大投入改造15年已经建成的年产20万吨的铝合金生产线以进一步提高高端产品产能,完善产品结构,预计未来公司盈利能力和竞争力将进一步加强。

    盈利预测与投资建议:我们预计19-21年,公司归母净利润分别为:14.12、18.49、24.63亿元;EPS分别为:0.12、0.15、0.21元;动态PE分别为20.99、16.03、12.03倍。给予“增持”评级。

    风险因素:铝土矿出口国政策变化风险、铝价大幅波动风险、下游需求不及预期风险、税收政策及汇率风险、环保风险、出口风险。