宁德时代:业绩增速符合预期,现金流彰显产业链霸主地位

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业总收入296.11亿元,同比增长48.08%(调整后);实现归母净利润33.87亿元,同比减少12.66%(调整后);实现扣非归母净利润31.28亿元,同比增长31.68%。业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金1.42元(含税),分红金额占2018年归母净利润9.2%。

    动力、储能、锂电材料业务高速增长,研发持续高投入。2018年公司销售动力电池系统21.31GWh,同比增长79.83%,装机量在国内市场份额达41.28%,同比提升12.2个百分点;在全球市场份额达21.9%,蝉联全球第一。受益于动力电池销量大幅增长,公司动力电池业务实现营收245.15亿元,同比增长47.18%;公司储能和锂电池材料业务分别实现营收1.89亿元和10.46亿元,同比增长1051.89%、56.27%。在新能源汽车补贴大幅退坡的背景下,2018年公司凭借规模效应、成本优势及产业链议价能力,实现综合毛利率32.79%,同比仅减少3.5个百分点;同时公司加强费用管控,2018年公司管理费用率为15.81%,同比减少3.17个百分点,但其中研发费用仍保持22.01%的稳步增长。

    现金流彰显产业链霸主地位, 2019年调减生产设备折旧年限。现金流方面,2018年公司营收同比增长96亿元,应收账款和票据仅增长36亿元,回款情况良好;公司应付账款和票据同比增长51亿元、预收账款同比增长48亿元,彰显产业链议价能力。2019年起公司拟对部分动力电池生产设备的折旧年限由5年变更为4年,预计减少公司归母净利润不超过6.41亿元,我们将相应调减业绩。2018年底公司在手货币资金同比大幅增长136.5亿元,利息收入对盈利带来正向贡献。近期公司披露普莱德业绩未达承诺,公司或需补偿6.08亿元,但公司公告不认可东方精工的披露数据,该事项尚无定论,暂不纳入盈利预测考虑。

    动力电池产能加速扩张,受益全球电动化提速。公司加速推进新建产能,其中产能24GWh 的湖西锂离子动力电池项目预计2021年完全达产,近期再度披露46.24亿元扩产计划;江苏时代项目(总产能10GW)、溧阳动力电池项目(总产能36GW)逐步释放产能,江苏三期有序规划。子公司宁德邦普拟投资不超过91.3亿元建设镍钴锰酸锂产能10万吨(含前驱体10万吨)项目。海外方面,公司的动力电池在宝马、大众、日产、丰田等多款车型中已有配套,并与戴姆勒、捷豹路虎、本田、通用等签订战略合作协议,公司拟投资2.4亿欧元在德建世界最大电池厂,产能达到100GW,全面开启全球化征程。

    下调盈利预测,维持“增持”评级:综合设备加速折旧与现金流造成大额利息收入的影响,我们下调2019、2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司净利润达到44.65、50.59、57.31亿元(下调前2019、2020年净利润为47.8、52.4亿元),对应EPS 分别为2.03、2.30和2.61元/股(下调前2019、2020年分别为2.18、2.39元/股),当前股价对应PE 为39倍、35倍、31倍。维持“增持”评级。