机械行业2018年报及2019一季报总结:业绩增速短期调整,关注高端装备龙头

机械行业业绩或处于增速短期调整阶段,建议关注国产高端装备龙头

    2018年机械业绩增速分化:1)周期板块,下游需求高涨+国产品牌市占率提升,工程机械进入利润弹性大年;油价中枢抬升,国内加大油气勘探开发力度保障能源安全,油气装备及服务业绩复苏;铁路投资向上+铁路货运增量推进,轨交装备受益于采购高峰。2)成长板块,受全球经济放缓及贸易摩擦等影响,以电子、汽车及新能源为主要下游的半导体设备、锂电设备、机器人等成长板块业绩增速放缓。我们认为短看宏观经济企稳向好,长看高端制造投资加速,行业成长性仍然可观,建议关注高端装备龙头。

    2018年机械行业收入及利润增速有所放缓,成长、周期板块景气度分化

    2018年机械行业收入同比增长16%,增速较高板块:半导体设备(40%)、锂电设备(52%)、工程机械(45%)、煤炭机械(81%)。行业利润同比下滑59%,剔除大额商誉减值公司后同比增长3%,增速较高板块:半导体设备(52%)、工程机械(130%)、油气装备及服务(58%)。2018年机械行业毛利率为22.4%/yoy-1.0pct,期间费用率为15.9%/yoy-0.5pct,净利率为4.6%/yoy-0.7pct,资产负债率为54.3%/yoy+0.9pct。具体来看:以工程机械为代表的周期板块收入、利润保持高速增长,半导体设备、锂电设备、机器人等成长板块利润增速较16、17年历史增速高位有所回落。

    2018年内单季盈利增速回落,工程机械、轨交装备等支撑19Q1增速回升

    机械行业2018Q1-2019Q1单季收入增速分别为20%、19%、13%、18%、22%,单季利润增速分别为32%、24%、13%、-231%(商誉减值影响)、28%,2018年以来增速在同比减缓后再次回升。工程机械、轨交装备等周期板块是2019Q1行业增速回升的主要支撑,而半导体设备、锂电设备、机器人等板块在2018Q4-2019Q1中收入、利润增速仍低于前期水平。

    虽然2018年业绩增速放缓,但行业资产负债表、现金流质量仍在改善

    若剔除大额商誉减值公司,2018年机械行业ROE、ROA仍保持较高水平,分别为5.2%/yoy-0.3pct、2.4%/yoy-0.1pct。2016~2018年机械行业总资产周转率分别为0.45、0.48、0.52,存货周转率分别为2.22、2.48、2.63,均保持上升趋势。2014~2018年经营现金流净额/营业收入分别为5.6%、3.9%、6.3%、6.2%、6.4%,现金流质量有所改善且处于近五年较高水平。我们认为行业虽然短期出现增速放缓,但行业质地仍处于改善阶段,若制造业景气度筑底,宏观经济企稳,叠加科创板对高端装备产业崛起的催化作用,机械行业成长性仍然可观。

    短看宏观经济企稳向好,长看高端制造投资加速,建议关注高端装备龙头

    建议从两类视角找具体受益领域:1)高端制造业投资加速的高科技制造企业有望受益于科创板催化,如半导体设备、激光设备及机器人行业;建议关注细分行业取得进步的本土设备龙头:晶盛机电、锐科激光及本土测试设备龙头。2)在政策逆周期调控下,一季度经济数据超预期,我们认为若宏观经济边际改善,制造业景气度筑底,有望受益于制造业活跃度提升的工业气体行业及有望受益基建房建投资共振的工程机械行业值得关注;建议关注已构建全球竞争力,长期发展空间较大的空分设备龙头企业杭氧股份和工程机械龙头企业三一重工。

    风险提示:宏观经济增速不及预期;行业政策转向导致下游需求低于预期;原材料价格大幅波动;国际贸易摩擦加剧限制产业发展。