拓普集团:业绩符合预期,轻量化是今年核心看点

营收略有增长,盈利显著承压。2018年乘用车产量降5%、吉利增11%、上汽通用降2%。分产品营收,减震23.1亿、增3.9%,内饰22.2亿、降3.5%,底盘系统11.7亿、增220.6%(福多纳并表效应),智能刹车1.3亿、增13.8%。减震及内饰增速分化,主要因客户结构差别(出口业务以减震件为主,稳定增长)。分产品毛利率,减震30.1%、降3.4pct,内饰23.6%、降0.2pct,底盘18.2%、降4.0%,智能刹车36.5%、降5.1pct,原材料成本上升和员工规模扩张导致毛利率下降较多。

    压缩资本开支,转固影响利润。2018年公司资本开支13.3亿,同比增0.4亿,相比2017年报中的计划(20亿)大幅缩减。2018年末公司固定资产27.7亿元,净增8.2亿元,武汉拓普、汽车电子等工程陆续转固。全年固定资产折旧2.7亿元,净增0.8亿元,对净利润产生了较大影响。2018年末公司在建工程11.8亿元,净增2.6亿元,增量主要来自设备安装工程及智能刹车项目。

    业绩符合预期,轻量化是今年核心看点。公司内饰、减震业务得益于客户拓展而稳定成长,且公司是全球掌握高强度钢和轻合金核心工艺为数不多的制造商,近年来大量轻量化产品陆续投放市场,是公司增长最重要的引擎。我们认可公司的业务布局,并认为公司长期成长的空间广阔。我们调整了盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.07/1.20/1.34元,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:乘用车销量不及预期,公司产品价格下降高于预期